4、综合考虑2017年12月和2018年1月，连续两月社融增量不及预期，两月合计值仅为4.2万亿，远低于2016年12月和2017年1月的5.4万亿，也远低于2015年12月和2016年1月的5.2万亿， 这表明实体经济去杠杆已经开始，或者实体经济融资需求下降。

　　5、从社融存量增速看，2018年1月社融存量增速为11.3%，为2016年1月有数据以来最低值，且为连续7个月增速下降，同样表明实体经济去杠杆已经开始，或者实体经济融资需求下降。

　　6、从M2增速看，M2较前值略有回升，但更像对2017年12月的异常低值的修复，且仍为有数据以来第二低值，M2趋势性回升可能性较低。2017年9月-2018年1月，M2增速分别为9.2%、8.8%、9.1%、8.2%、8.6%，其中2017年12月较11月大幅下降，可能与信贷远低于预期有关，2018年1月信贷恢复，带动存款增速回升至，有助于M2增速回升。从趋势来看，单个月的修复性上行并不能代表趋势，M2的增速8-9%仍然处于历史最低增速水平，相比于社融增速11-12%而言也仍然偏低。

　　7、总结全文，从社融的增量和存量来看，都表明“实体经济去杠杆”已经开始，或者实体经济融资需求下降，这也意味着2018年经济大概率下行。信贷超预期主因表外转表内，以及12月信贷延后，不代表融资需求旺盛。M2增速回升仅是对2017年12月极低值的修正，且为有数据以来第二低值，难言趋势性回升。

　　8、作为“中国债市第一多头”，海清FICC频道认为“去杠杆”已经由“金融去杠杆”过渡到“实体去杠杆”，主要证据是社融的增量和存量增速均明显回落，“去杠杆”对于债市的影响正由利空转向利多。“金融去杠杆”对债市的利空在于从银行、非银的负债端减少配债资金，而“实体去杠杆”对债市的利多则在于从银行的资产端利好债券配置。 此外，“金融去杠杆”难以传导至经济基本面，而“实体去杠杆”则会直接导致经济下行压力，对债市而言是另一利好。

　　海清FICC频道强调，2018年最好、最确定性的机会是利率债，十年国债3.8%以上闭着眼睛买！