(2)基本面:通胀预期升温,节后食品、石油价格波动是今年关注要点
受高基数影响,1月CPI同比增速小幅回落至1.5%,基本符合市场预期。我们认为1月是2018年全年通胀低点,2月CPI将跳升至2.6%,一季度CPI中枢在2.3,二季度CPI或继续走高至2.7%,全年CPI中枢在2.6%。对于节后CPI判断,我们认为有两点值得关注:第一,2018年2月以后食品正翘尾因素明显,价格上涨对CPI影响将被放大。第二,原油价格对CPI影响相对滞后,后期原油价格上涨仍有动力。油价对通胀的影响有滞后,前期油价的快速增长将会逐渐体现在CPI上。综合来看,食品项回升对CPI拉动将更为明显,叠加油价对通胀影响不断显现,国内通胀水平以及预期均在回升。另外,近期海外通胀水平和通胀预期也在不断升温,全球通胀水平在上行通道之中,对国内债市构成不小压力。
(3)监管方面:杠杆继续去化,农商行同业理财、表外业务迎来强监管
我们认为监管仍是未来一段时间影响债市的核心因素。一方面,本周开始,各大工作会议陆续召开,包括中国人民银行2018年工作会议、证监会系统2018年工作会议等,从内容上看,监管方向趋严,内容更为细化。另一方面,市场最为关注的资管新规将要落地,落地时间或在“两会”前,那么最有可能在2月底或3月初。内容上,从各大媒体报道来看,资管新规核心内容不会放松,意味着各机构业务调整的方向以及幅度不会改变。我们一直强调,业务调整的过程才会真正影响到债券市场,因此,随着资管新规以及更多监管细则的落地,届时收益率将受到较大冲击。
(四)海外市场方面,股票下跌美联储不为所动,股债跷跷板效应或转化成股债双杀,后续国内债市将跟随海外市场继续下跌。本周伊始,美股继上周五大跌之后于本周一再次大跌,并创2011年8月以来最大单日跌幅,随后美债收益率大幅下行,带动国内收益率也有所下行。经过调整,周四美股再次大跌,但是周四美债收益率已经不再跟随美股下跌,国内债市收益率早盘也大幅上行。
为什么美国股债跷跷板效应明显减弱?我们认为这是基本面和货币政策均没有发生变化下的必然结果。从基本面来看,美国经济持续向好,并没有出现发生危机的迹象,经济悲观预期转向乐观正,美股下跌系正常调整。从货币政策来看,一方面,美联储加息会导致美股波动幅度加大;另一方面,美股大跌美联储不为所动,货币政策不会受到影响,导致美债下跌的因素并没有发生转化。
美股影响已经过去,全球货币政策紧缩趋势进一步明显,后续国内债市将跟随海外市场继续下跌。美联储方面,1月议息会议耶伦发表鹰派声明,对美国经济以及通胀预期均较12月份更加乐观,目前美联储3月份加息几乎已成定局,同时,2018年内加息四次的概率也在不断上升。欧央行方面,市场预期其9月份结束QE的可能性大增。英央行方面,周四英央行议息会议发表鹰派言论,5月份或将迎来10年来的再次加息。同时,英央行上调了未来银行利率,加息路径较11月份更加激进。因此,2018年全球货币政策将进一步收紧,对于国内来说,不仅央行货币政策放松的空间越来越小,同时不排除跟随全球货币政策收紧趋势提高存贷款利率的可能,债市机会并未到来。