摘要

　　非标的发展历程

　　何为非标？2013年银监会8号文中首次给予非标明确定义，指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、各类受(收)益权等。而在社融统计中，包含了委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三项非标资产。

　　2012-2014年是非标发展的黄金期。大资管行业的蓬勃发展加之实体经济出现融资缺口，导致非标融资兴起，规模大增。但由此带来了M2增速的飙升，引发通胀预期抬升，随着2013年非标监管收紧，非标规模开始逐渐下降。

　　结构上各类非标发展趋势不同。13年后大资管行业快速发展，券商资管、基金子公司等在某种程度上取代了信托的作用，导致委托贷款增量显著高于信托贷款。但从2016年末开始，随着基金子公司等机构监管趋严，规模萎缩，委托贷款增量大减，信托贷款则大幅增加，走势完全翻转。最后，未贴现承兑汇票在15-16 年负增长，17年由负转正，与票据市场监管政策的出台和实体经济融资需求的变化有关。

　　非标的监管路径

　　非标通道业务兴起。非标通道业务包括委托贷款/信托贷款模式、资管计划收益权模式、信托受益权模式等。非标通道一方面可以规避表内的诸多监管指标，另一方面则可以增厚收益，扩张规模。同时由于涉及银行、证券等多个主体，在我国金融体系长期“分业监管”的模式下，对其的全面监管也存在漏洞。

　　监管阶段一：收紧资金源头，严控规模。这一阶段的监管路径是“先表外再表内”。先是在13年3月，银监出台8号文，约束理财资金投资非标。之后非标资金由表外转向表内，利用买入返售低资本计提的优势，通过同业投资非标。于是银监会在14年7月份出台127号文，对同业投资非标进行了限制。

　　监管阶段二：清理通道，各个击破。16年底一行三会率先针对基金子公司收紧监管政策，清理银基通道。随后在17年底18年初，接连发布55号文和2号文，用以整顿银信通道业务和委托贷款业务。自此通道业务被全面扼制，缺少银行资金的支撑，非标规模将大幅下降。