上周沪深A股市场继续回暖，在大盘突破3300点之后投资者情绪明显开始趋向积极。截至上周五收盘，上证综指收报3367.12点，一周累计上涨1.07%；深成指收报10880.56点，一周累计上涨2.08%；创业板指收报1865.25点，一周累计上涨2.89%。

　　行业板块表现方面，钢铁、有色金属、采掘、非银和电子等行业涨幅居前，只有银行、家用电器和国防军工三个板块下跌。主题投资方面，次新股、互联网金融及人工智能等概念表现活跃。

　　华泰证券：

　　9月流动性将呈现“量升价稳”局面，从而夯实A股市场的强势震荡格局。建议关注金融与周期板块中的结构性机会，后者主要集中在制造业领域中的相关产业链。主题投资方面，继续推荐雄安新区、军工、混改等。

　　兴业证券：

　　短期内市场将出现一段较为安稳的窗口期，投资者风险偏好仍将继续抬升。建议继续关注金融板块龙头、拥有核心资产的白马消费股、内生增长确定的真成长和周期蓝筹股。

　　平安证券：

　　对后市走势仍然保持乐观，当然创新高后市场会愈发显得稳健，成长股机会也在逐渐增加。建议关注标的：酒钢宏兴、登海种业、东方国信、汉得信息、杉杉股份、华友钴业、北方稀土、中国国航、新华保险、东方证券。

　　中金公司：

　　上证综指短期或因为资金在板块间的腾挪而出现一定波动，但中期日线级别的上涨趋势并无明显结束迹象。在中国经济预期稳定、市场整体估值不贵背景下，建议投资者继续以持股为上。

　　银河证券：

　　短期市场仍存在结构性机会，安全边际高、业绩稳定性强的白马消费龙头及大金融仍是主攻方向。周期股后期走势受制于需求下滑，成长股受业绩下降与估值高企影响反弹持续性存疑。

　　申万宏源：

　　当前消费和白马股的估值提升空间有限，行情扩散空间也有限，市场总体处于低性价比区域，3300点以上并非坦途。

　　海通证券：

　　业绩为王市场振幅有望向上拓展

　　一、企业盈利改善支撑震荡中枢不断抬升

　　半年报显示企业盈利水平整体较好，ROE进入圆弧底右侧。从企业单季度盈利表现来看，A股公司实现了连续四个季度回升。从杜邦公式三因子看，2017年第二季度上市公司资产周转率、净利率、杠杆率均出现了回升，资产周转率回升是主因。资产周转率是衡量企业供需状况的重要指标。自2011年第一季度起营收累计同比增速长期低于总资产增速，这反映了实体经济供给过剩状况，直到2017年第一季度营收增速才再次超过总资产增速，供给侧改革初见成效。在新的供需平衡格局下，收入比资产以更快速度增长，由此判断资产周转率有望进入中期向上拐点，同时ROE也已经进入圆弧底右侧，中期迎来上升周期。

　　震荡中枢不断抬升，源于企业盈利水平改善。对比上证综指和企业净利累计同比增速可以发现，两者走势长期趋同，特别是在企业盈利水平进入回升期后上证综指随之上涨。1990年以来A股市场共经历过五轮这样的业绩回升期，分别为1996年12月到1997年12月、1999年3月到1999年12月、2006年6月到2007年3月、2009年6月到2010年3月、2016年中期至今，对应A股净利累计同比回升区间分别为-1.4%到13.6%、0.8%到29.6%、7.4%到80.7%、-15.0%到61.4%、1.9%到16.3%，ROE(TTM)为9.4%到9.7%、7.3%到8.1%、5.5%到6.7%、10.3%到13.8%、12.7%到13.4%，同期上证综指涨幅为36%、19%、194%、31%、15%。可以看到，本轮上证综指涨幅远远低于前几轮业绩回升期的市场表现，这或许意味着后市股指振幅有望向上拓展。

　　二、市场出现结构分化正是源于业绩差异

　　市场风格取决于企业盈利增速趋势及投资者结构。业绩差异是市场出现结构分化的根本原因，最典型的案例是2013年初到2015年中，整体上中小创大幅跑赢中证100和上证50，创业板指与上证50的累计净利同比之差从2013年一季度的-4.4%一路回升至2015年四季度的41.1%。2016年8月以来中证100和上证50相对更强，上证50与创业板指累计净利同比之差从2016年一季度的-84.7%一路升至2017年二季度的25.0%。此外，投资者结构也影响市场风格。尤其是2016年8月放开“沪港通”额度上限、宣布“深港通”开通后，A股市场国际化进程加快，投资者更加关注个股估值和业绩的匹配情况。对比今年以来个股涨幅和半年报净利累计同比情况，也从微观上佐证了业绩是市场风格演绎的关键。2017年二季度企业净利累计同比增长区间为低于-50%、-50%到0%、0%到50%、50%到100%、100%以上的个股，年初至今涨跌幅均值为-11.6%、-6.5%、12.6%、13.2%、16.3%。显然，更高的净利同比增速对应更高的个股涨幅，业绩成为当前市场的投资风向标。

　　目前盈利和估值匹配度较好的行业，有银行、非银、地产、建筑、家电、食品、汽车等。结合半年报业绩，银行、煤炭、地产、建筑等行业的估值和业绩匹配度更好，PB(MRQ)/ROE(TTM)分别为1.0倍/13.1%、1.7倍/10.0%、2.1倍/12.1%、1.8%/10.2%。轻工制造、电子元器件、家电、食品饮料等行业的估值和业绩匹配度也比较好，PE(TTM)/半年报净利同比增长分别为37.1倍/59.3%，47.9倍/56.9%，20.3倍/23.4%，32.5倍/20.0%。另外，推算2017年预测净利同比增速和动态PE，以沪深300作为参照点，选取比沪深300估值更低和业绩更优的行业。结果显示，银行、非银、地产、建筑材料、家电、汽车等行业2017年全年预测净利同比增长分别为4%、15%、26%、92%、28%、22%，对应动态PE分别为7、22、13、14、17、17倍。

　　三、投资策略：业绩为王，重视博弈

　　围绕业绩主线，配置金融、消费白马。金融板块预计全年净利同比增长有望达到7.5%，盈利有望继续改善，建议重点关注券商股。消费板块预计全年净利同比增长有望达到19%，其中家电、白酒板块的估值和业绩匹配度较好。

　　博弈角度重视建筑、地产板块，主题投资看好国企改革。2012年以来A股市场每年的最后3到4个月行情都会出现一些突变，博弈因素对市场的影响变大。因此，从博弈角度看，今年可以重视建筑和地产板块。主题投资方面，近期国企改革主题的催化因素频现，建议关注。

　　华创证券：

　　坚守周期主线珍惜做多窗口

　　一、从经济周期与政策效应看以往的周期股行情

　　自全球金融危机以来，A股市场主要产生过七轮周期股行情(剔除2015年牛市)，其中有两段发生在库存周期下行阶段，与当前的宏观背景存在较高的相似性。2009年以来中国的库存周期可以认为是一个“政策刺激→需求和价格上行→地产销售触顶和紧缩效应→价格和短周期景气回落→政策边际转向与流动性宽松→价格和景气再次反弹→短周期再回落进入主跌段”的动态过程。也即在紧缩与宽松往复机制催化下，在短周期景气回落后均出现了流动性边际宽松，以及随之而来的价格和景气再次反弹过程，周期行业在此背景下成为市场领涨板块。

　　总结来看，从经济形势与政策角度，周期板块出现超额收益衰竭的信号基本包括政策转向、实体经济疲弱、特殊时期的宏观调控及市场流动性大幅宽松(资金转战更受益于流动性的金融和成长)。从本轮周期行情来看，8月制造业PMI数据再超预期，表明基本面继续不悲观。而稳健中性的货币政策背景及维持低位的通胀水平，使得流动性收紧和大幅宽松的可能性都较低。此外，供给侧改革和环保限产继续发力，使得工业企业利润再分配过程延续。因此，到目前为止，无论是实体经济、流动性水平，还是宏观调控方面，都没有出现导致周期板块超额收益趋向终结的信号。

　　二、从商品与股市的联动关系看周期行情衰竭信号

　　相对于商品价格的趋势性波动，以脉冲和震荡波段完成一轮行情是周期股行情的重要特征之一。通过测算周期品价格与股市指数的动态相关关系(去除2014年到2015年A股市场大幅波动的影响)，我们发现：(1)有色指数和申万工业金属指数相关系数的每一次大幅回调基本都对应着股市指数的拐点。(2)与有色金属相比，黑色系商品和股市波动的趋势性更强。(3)同时我们注意到，黑色系商品与股市相关系数的回落幅度和持续时间通常都大于有色，体现为黑色股指顶部形态更为复杂。

　　通过测算和分析，商品价格和股市指数相关系数的高位回落意味着股市和商品出现背离，而这基本上可以认为是周期股行情出现拐点的信号。目前来看，有色金属和黑色系商品与股市的相关系数均处于历史较高水平，尚未出现回落趋势。在细分行业中，我们比较关注的电解铝和钢铁行业商品与股市的相关系数也未出现下降形态。因此，从商品与股市联动角度看，周期股行情的衰竭信号也未出现。

　　三、周期股“淡季不淡”是否是“旺季不旺”的信号

　　我们对2005年到2016年周期板块的日历效应进行统计分析，实际上，6月到8月和9月到10月这两段时期内周期风格指数收益率的相关系数很低，两者之间没有明确的负相关关系，也就是说周期股“淡季不淡”并非“旺季不旺”的信号。进一步观察包括钢铁、有色金属、采掘等在内的细分行业的超额收益情况，我们发现钢铁、采掘行业这两段时期内收益率的相关性较弱，而有色金属行业反而呈现出明显的正相关性。从历史走势来看，9月到10月有色板块继续延续6月到8月行情趋势的概率更大。

　　综合来看，目前市场继续处于黄金配置期，投资者要珍惜做多窗口，坚守周期主线。此外，还可关注包括混改、区域经济等在内的改革主线，以及次新股投资机会。

　　中信证券：

　　做多窗口增加组合弹性

　　监管政策和利率水平稳定是A股市场持续做多的前提。8月舆情显示，金融去杠杆进程整体比较平缓且稳步推进。基于监管和货币政策的研判，预计未来几个月长端利率将保持稳定，而短端利率下行，从而能够稳定A股市场的中长期估值水平。

　　“人民币升值外资流入”是A股市场做多的主要驱动力。近期主要经济体之间的货币汇率变化是由基本面预期差驱动的，综合考虑经济面与政策面情况，目前基本面预期强度是中国