核心观点

　　为何现在关注军工板块：长期逻辑来自于军费稳定增长背景下的装备费用提升、军队体制和军工企业改革推动行业发展；短期逻辑在于板块持续调整后估值有所修复、阅兵和中印事件催化，带来主题性投资机会。

　　军民融合逐步落地，改善行业整体运行效率。军队体制编制改革和裁减部队人数，提高武器装备采购和研发支出比例。军工企业改革在制度层面，军民融合成为国策，并进入实质落地期，军工行业的国企改革、事业单位改制顶层设计及落地政策不断推进；在具体实施层面，混改和科研院所改制落地推进，形成了板块效应。

　　建军90周年和中印对峙事件有望短期内催生军工板块行情。根据历史统计规律，建军节大型庆祝和纪念活动后的下个月具和历次冲突事件后的当月及下个月军工板块有明显的超额收益。

　　估值有所修复。从军工各子板块的TTM市盈率(整体法，剔除负值)来看，尽管仍均集中在80倍左右，但相较2016年年中和2015年牛市时接近200倍的高点已经大幅回落，估值有所修复。军工各子板块的市净率(整体法，剔除负值)也均调整到3倍左右，普遍接近于2014年年中时的水平，较10倍以上的高点同样大幅回落，未来增长空间可期。

　　投资逻辑和机会：我们判断军工行业的投资逻辑主要在装备升级和体制改革两个方面。其中装备升级方面主要是两个角度：(1)航空装备整机厂等龙头企业潜力巨大，推荐关注中航黑豹(第四代战斗机列装)、中直股份(直升机整体上市平台)、中航飞机(运20列装)等；(2)雷达、高精度导航等细分行业市场空间广阔，建议关注四创电子(警戒雷达)、耐威科技(卫星导航)等。体制改革方面也有两个角度：(1)院所改制，资产证券化空间大，推荐关注航天电子、南洋科技(彩虹无人机)等；(2)军民融合成为国家战略，政策推动和市场潜力大，建议关注日发精机(高精密数控机床)等。

　　风险提示：

　　军工企业改革进度不及预期；装备研制、列装速度低于预期。