天风策略徐彪：三个思路选择国企改革的投资标的

　　4、最终问题：如何筛选国企改革投资标的？

　　第一、重点关注“双百计划”和很快公布的第四批混改试点名单，是今年国企改革自上而下的紧要任务。

　　第二、关注地方区域国改和一带一路桥头堡的交叉云南，例如云南城投。

　　第三、关注地方国企“做大做强”的逻辑——债务风险较高地区的单一上市平台。

　　总结而言，我们认为，在地方债务风险处置的需求以及来自外部的竞争压力之下，国企改革已经到了不得不提速的阶段。同时在今年市场风险偏好显著提升的情况下，相关的主题也具备较高的参与价值。根据前述，政府地方债务——尤其是市县级的地方债务处置，很可能成为倒逼这一轮国企改进程加快的主要动力。从这个思路出发，在标的的选择上，我们可以考虑以下几个维度：

　　(1)紧迫性。也就是区域上，选择地方赤字率较大，迫切通过国企做大做强来化解地方债务危机的城市。我们统计了有财政收支和GDP数据的294个省会及市级城市，计算进3年的平均财政赤字率。其中，财政赤字率=(财政支出-财政收入)/名义GDP。最终结果显示样本城市中位数赤字率为11%，因此我们优先考虑所属城市赤字率大于11%的区域。

　　(2)稀缺性。我们筛选出实际控制人为地方国资委或地方政府，且大股东仅控股1家上市公司的标的，这类企业最有可能被地方用以发力“国企做大做强”。

　　(3)空间。个股的筛选上我们倾向于中小市值，该类标的更有可能作为集团注入优质资产的接收方，具备做大做强的空间。

　　以上思路筛选的具体标的列表欢迎与我们联系讨论。

　　风险提示：政策推进不及预期，混改效果不及预期等。

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