任泽平：未来货币政策空间还有多大？应该继续降准吗？
04/10
10:02
正文
1 2019年货币政策：宽信用、稳增长
1.1 2016-2018年货币政策：去杠杆、防风险，实质偏紧
2016年下半年，经济第一次触底，央行缩短放长，开启去杠杆进程。
2017年金融去杠杆，3次上调公开市场操作利率，7天OMO利率从2.25%上升到2.50%。广义货币供给M2增速不断创历史新低，从2017年1月的10.7%下降至2017年12月的8.1%。
进入2018年，金融去杠杆逐步传导到实体经济，融资形势紧张。叠加监管趋严影响，表外融资不断收缩，社融增速由2018年1月的12.71%持续下行至12月的9.78%。
2018年下半年，进入量价齐跌的主动去库存阶段，经济下行和通缩压力加大，货币金融政策从偏紧转向宽松。PPI从6月的4.7%大幅下降至12月的0.9%。同时，中美贸易摩擦不断升级，经济下行压力较大。在此背景下，央行3次降准，大型银行存准率从17%下降至14.5%。中美汇率从6月的6.41贬值至12月的6.86。
1.2 2019年货币政策主基调：宽信用、稳增长
2018年下半年，中美贸易摩擦、金融去杠杆、房地产调控、主动去库存等叠加，经济下行压力加大，政策加强逆周期调节，货币政策开始转向放松，政策目标旨在宽信用、稳增长。
近期随着经济初现企稳迹象但基础不牢，3月制造订单触底回升，1、2月M2和社融触底回升，油价、猪价上涨，1月以来股市大涨，3月以来一二线房地产销售回暖，但实体经济融资难贵问题仍突出。主因是前期货币政策宽松、基建加大力度开始见效，民营经济座谈会讲话、两会公布减税计划、科创版注册制改革等提振民营经济信心。
行至二季度，市场对于是否应该继续降准争议很大。未来货币政策操作空间还有多大？应该继续降准吗？
2 从经济增长看：经济初现企稳迹象但基础不牢
2.1 经济年中触底，市场否极泰来
我们在《否极泰来——2019年宏观展望》中提出，2019年宏观形势主要判断：经济年中触底，资本市场否极泰来
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