海通策略荀玉根：16年来的A股磨大底背景类似02-05年

　　核心结论：①A股已经历五轮牛熊周期，目前处于第五轮底部。前4次除08/10以外，其余三次94/7-96/1、02/1-05/6、12/1-14/6都是以时间换空间的震荡圆弧底。②这次圆弧底起始于16年1月底上证2638点，背景更像02/1-05/6，宏微观基本面企稳但政策因素影响股市微观资金供求，都是港股牛市而A股磨底。③中期磨底的右侧等去杠杆转折点出现，短期反弹窗口仍开着，逻辑是政策微调偏松。

　　16年来的A股磨大底背景类似02-05年

　　最近A股投资者情绪低迷，大家普遍担忧中长期国内外经济形势。我们从中长期视角来回顾当下市场，从1990年12月上海证券交易所成立以来，A股已经经历了5轮牛熊周期，平均5-6年一轮周期轮换。这一次处于第五轮周期底部区域，这次市场底部的背景跟02-05年很类似。

　　1。 市场底部特征：圆弧底常见，尖底少见

　　A股有史以来有五轮牛熊大周期，目前处于第五轮底部区域。从1991年以来，A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程。第一轮牛市是1991/1-1993/2，随后在1993/2-1994/7进入熊市，随后在1994/7-1996/1市场进入中期震荡市。第二轮牛市是1996/1-2001/6(中间包含了1997/5-1999/5持续24个月的高位震荡)，2001/6-2002/1是熊市，02/1-05/6是震荡圆弧筑底，在2004/4-2005/6市场经历了中长期圆弧底尾部的最后一些。第三轮牛市是2005/6-2007/10，随后2007/10-2008/10进入熊市，这次市场暴跌之后没有经历底部震荡，而是直接从08年10月28日开始快速上涨。第四轮牛市是2008/10-2009/8，随后在2009/8-2011/4期间市场高位震荡。在2011/4-2012/1期间市场进入熊市，之后2012/1-2014/6期间市场震荡筑底。第五轮牛市是2014/7-2015/6，经历了2015/6-2016/1期间的三轮大跌之后，从2016/1的上证综指2638点至今市场处于震荡筑底阶段。回顾前四次市场底部时期的特征：第一轮的低点是1996/1/19日的512点，这轮下跌始于1993/2/16日的1558点，累计跌幅67%，历时3年，全部A股PE(TTM，下同)降至16倍，PB(LY，下同)为1.9倍；第二轮低点是2005/6/6日的998点，下跌始于2001年6月15日的2245点，累计跌幅56%，历时4年，全部A股的PE降至18倍，PB为1.6倍；第三轮低点是2008/10/28的1664点，下跌始于2007年10月16日6124点，一路下跌1年，累计跌幅73%，全部A股的PE最低降至14倍，PB为2.1倍；第四轮低点是2013/6/26的1849点，下跌始于2009年8月4日3487点，累计跌幅47%，历时近4年，全部A股的PE在14年6月最低降至12倍，PB最低为1.5倍，详见《历史上市场底部的特征-20180701》。我们在前提报告中也多次提出，从2016年1月底上证综指2638点以来市场再次进入中长期圆弧底阶段，这轮调整从15/6/12高点5178点以来最大跌幅49%，截至目前已持续约3年，全部A股PE、PB也分别降至最低15倍、1.7倍。目前从估值水平、指数跌幅等角度来看，已经与前几次市场底部相似，市场正处于第五轮周期的底部区域。

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