“紧货币+紧信用”的环境

　　1。紧信用：央行继续采用“稳健”的货币政策，合理调控信贷总量。

　　2。紧货币：2004年末，金融机构外汇占款达到52,593亿元，较2003年增加17,864亿元。外汇占款的大量增加，导致基础货币大量投放。2004年4月底，央行将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金。4月11日，央行宣布从4月底起在继续执行差别准备金率的基础上，金融机构存款准备金率上调0.5个百分点。

　　3。窗口指导：央行多次通过窗口指导会议，向商业银行进行必要的风险提示，针对钢铁、电解铝、水泥等过热行业实施信贷调控。

　　有所回收的财政政策

　　2004年，国内依然坚持积极的财政政策，但实际操作过程中，我们也看到了环比减弱的迹象，主要体现在几个方面：

　　1。长期建设国债发行力度减弱：财政部自1998年起向四大国有商业银行定向发行的十年期附息国债，专项用于国民经济和社会发展继续的基础设施投入。2003年依然发行了1,400亿元，而2004年环比收缩至1,100亿元，其投资功能从过去托底支撑经济增长到促进经济结构调整。

　　2。财政收支结构有保有压：取消农业特产税，重点工作向“三农”及“西部大开发”倾斜。而为了配合宏观调控，财政压缩了基础设施建设支出。

　　年年岁岁花相似，岁岁年年人不同

　　业绩驱动结构市场，流动性枯竭

　　2004年A股市场处在流动性全面收紧的环境中，金融市场流动性的全面收紧导致个股中位数收跌近19个百分点，市场估值全面回调。而反观经济状态却处于“过热”中，部分周期性行业在“价与量”的双重刺激下，盈利能力迅速提升。