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兴业证券:央行逆回购越滚越大 什么时候是个头
http://rich.online.sh.cn 2016-09-30 09:28 [来源]:兴业证券

  摘要:

  1)今年逆回购成为央行放钱的主要方式,量越滚越大;

  2)逆回购放的是短钱,央行用它来应对长钱需求;

  3)背后或是央行货币政策偏稳健、金融去杠杆的态度,但加大了资金波动.

  逆回购成为央行放钱的主要方式

  国庆节前,我们注意到资金波动较大,而且跟往年更不一样的是,公开市场操作的规模特别大。而且,今年以来,逆回购发行规模飙升,远超过去几年的公开市场操作规模,背后就是央行现在主要通过逆回购来向市场投放流动性。如果把时间拉长了看,可以注意到2014年上半年之前外汇占款不断增长,这是当时市场流动性的主要来源。而在2015年,流动性主要通过降准来释放。到了今年,央行把逆回购作为投放基础流动性的大招了。

  用短钱来满足长钱需求,这个节奏不太对

  从趋势和波动的角度来看,市场对流动性的需求也分长期和短期。经济的规模在不断增长,就需要对应的长期流动性的投放;而对于一些短期的、季节性的流动性需求,更适合用短钱去满足。而看今年的情况,逆回购这种投放短钱的方式大行其道,而降准这种释放长钱的方式没怎么用。即使MLF,今年也开始投放1年期了,也算是偏长期的流动性,但投放的规模跟逆回购也根本没法比。这就是问题:不管市场需要长钱还是短钱,央行好像都拿短钱来应对,这也就导致了逆回购的规模越滚越大。

  背后或是央行偏稳健的态度,但加大了资金波动

  我们认为央行大量使用逆回购,可能是防止给市场过于乐观的流动性预期,而且也是为了配合金融去杠杆的一些措施。降准可以释放长期流动性,而且在市场本身就缺长期流动性的情况下,就是中性的操作。但之前降准降息同步的历史,让市场更倾向于把降准理解为货币放松。而且从银行间债券质押式回购中隔夜回购量占比的情况来看,市场仍是试图加杠杆、借短放长。在央行更注重“搭台子”的背景下,更多通过放短钱来显示央行偏稳健的货币政策态度。当然,这也影响了市场对未来的流动性预期,导致了资金波动加大。



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