国家统计局最新数据显示，4月工业增加值、社会零售总额以及1~4月的固定资产投资同比全线回落，房地产一枝独秀。

　　这使得有人对经济的悲观预期直线上升，其实，这是非理性判断。比如，有人看到1~3月的数据就乐开花，看到4月的数据就哭过界。

　　4月新增贷款下降，新增仅5556亿元，分别比上月和上年同期少增8173亿元和1523亿元；社会融资规模增量为7510亿元，分别比上月和上年同期少1.65万亿元和3072亿元。换句话说，如果维持今年1月的贷款增速，4月份的经济数据依然会非常亮眼，但那有什么用？

　　当前，判断经济好坏的标志是产能过剩是否缓解，企业的投资回报率是否上升。

　　无论是否放水，2008年之后企业投资回报率下降的总体趋势没变。2008年金融危机前，中国经济一直是两位数增长，最高曾达14%。

　　国家经济信息中心范剑平今年3月援引了一串数据，中国投资回报率(ROI)1993年达到15.67%高水平，企业成本低利润高是普遍现象。2001年中国正式加入世界贸易组织，打开国际市场后，连续7年的出口平均增速超过20%，2000~2008年中国投资回报率稳定在8% ~10%。当时企业怎么做怎么赚，经济质量总体而言相当不错。

　　2008年是个分水岭。2015年10月，宋国青教授在一个论坛上发表的研究数据显示，在过去三年半时间里，工业企业利润增长率明显落后于总资产增长率，工业企业的总资产增长率分别为13.7%，4.7%和8.8%，但利润增长率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7个月总资产增长率还有7.6%，利润增长率已经转为负数，负的1%。

　　如果以这样的投资回报率，却继续货币注水，就不是有没有债务危机的问题，而是债务危机何时爆发的问题，更是CPI何时超出忍耐线的根本性问题。