上周股指延续调整，分级基金受重挫。上证、深证指数大跌2.96%、4.66%，创业板重挫4.88%，恒生指数同样延续颓势，周跌近2%。指数大跌下，全市场指数型分级基金母基金净值全线下挫，周度平均下跌3.27%，仅跟踪食品饮料、农业板块的分级基金得以幸免。极少数主动管理型的分级基金净值跌幅相对指数型要小，其中兴全合润仅下跌0.58%，对股票仓位、行业配置和个股的积极操作有利于避免净值紧随市场大幅下挫。

　　调整幅度最大的分级母基金主要是跟踪资源类(煤炭、钢铁)、移动互联网、体育产业等行业主题板块，而区间内白酒、食品饮料、农业类分级母基金却收涨。套利方面，区间内振幅相对缩窄，之前母基金大面积被动溢价情况得以改善。截至上周五，全市场股票型分级母基金整体平均小幅折价0.03个百分点，其中诺安中证创业成长、泰达宏利中证500、工银瑞信中证500分别整体溢价2.43%，2.35%和2.32%，而易方达银行整体折价2.30%，套利中仍需警惕流动性风险和市场波动风险。上周分级A、B价格同时下跌，调整幅度均不小，以往同跌情况一般发生于市场信心大幅下挫的情形，加剧分级A、B价格的下跌。

　　分级B周均价格下跌近10%，平均杠杆提升，白酒和食品饮料分级B逆势上涨、防御性配置价值受追捧。剔除日均成交量不足100万份的品种，股票分级B周价格平均大跌9.54%，平均溢价3.93%，溢价率有较大幅度提升。食品饮料板块在上周延续上涨势头，相关品种国泰国证食品饮料B、招商中证白酒B、鹏华中证酒B分别上涨2.89%、2.53%和2.24%。从杠杆水平上来看，股票型分级B平均价格杠杆为2.44，较前周有所提高，近21%的分级B价格杠杆分布在3倍或以上，其中中融中证煤炭B价格杠杆高达4.11倍。从流量角度上看，中航军工 B、银华恒生H股B、富国中证移动互联网 B上周获最大流入，场内分别增加8.69亿份、3.59亿份和2.84亿份，而鹏华中证银行B份额流出最高，达1.17亿份。从场内存量上看，上周末分级B全市场场内份额为652.60亿份，较前周末上升28.06亿，近期一直呈现下降的趋势有所扭转。

　　分级B下折预警再起，溢价率低无需过度恐慌，焦点应在较高的杠杆水平。股指单边下跌导致部分分级基金再次面临下折境地，下折预期往往伴随着价格剧烈波动，投资者需要警惕。截至5月13日，10只分级B的母基金距离下折距离在10%以内，其中距离最近的3只为招商沪深300地产B、中融中证煤炭B、长盛中证金融地产B，估测距离触发下折母基金仅需跌幅分别为5.23%、5.56%和7.26%，折溢价率分别为11.25%、0.93%、5.40%。当前分级B市场赋予的折溢价率较低，参与下折带来的此部分资产损耗影响很小。值得警惕的是，临近下折的分级B杠杆极高，普遍高达3.5倍以上，对市场波动的放大效应很大，潜在风险和收益值得关注。

　　分级A价格经历较大调整，关注部分分级A的看跌期权价值。市场调整连连，而分级A价格并没有悲观市场预期下出现众望所归的上涨行情，区间反而出现了大面积的调整，周度呈先跌后升的趋势，最终仍收跌，或归因于周初的集中溢价套利打压A份额价格。全市场所有分级A平均价格下跌0.35%，平均折价0.66%。从利差角度来看，上周不同利差的产品之间表现趋于分化，市场最高利差产品——4.5%-5%利差的5只产品周跌0.74%，跌幅几乎两倍于其他利差产品。下折预期渐近，部分看跌价值较高的分级基金值得关注，但如果市场此时转为反弹，被下折预期推高的分级A价格可能面临套利资金的打压。上周全市场分级A成交额为54.58亿，成交仍处于极度萎靡状态，交易主要集中在部分流动性佳的品种上，市场交易额排前10的分级A的交易额占市场总值的67.63%，交易集中度较高。截至上周五，全市场永续分级A平均隐含收益率为4.89%，高于10年期AA 企业债利率(4.50%)39个BP，其差距有所收窄。