广联达(002410)：成立商业保理公司，供应链融资逐步落地

　　商业保理公司成立，建材电商平台搭建更进一步。1、公司旺材电商平台主要用户为众多中小地产商和广大建材供应商，鉴于国内信用体系尚未完善，中小企业因资产抵押规模较小等原因造成融资难的局面，商业保理业务的引入为中小企业带来非抵押的融资渠道，是电商平台能够保持用户黏性的核心原因；2、保理业务的本质是一种基于企业应收账款的融资活动，在国外发展较为成熟，是诸多中小企业获取融资的主要途径，与其他非银行保理公司经营模式不同，公司主要与银行合作开展相关业务，相关债务追溯及风险均由合作银行承担，业务风险基本为零。3、商业保理业务是公司供应链融资服务迈出的第一步，总体节奏略超预期，我们认为随着公司电商平台招商进度的推进，交易量的逐步放大，后续相关互联网金融服务将逐渐多元化。

　　平台初步构建完善，综合分析用户黏性相对较强。公司搭建电商平台的主要吸引力在于价格优势和融资服务，之前报告我们已经做出较多阐述，我们当前从其他角度分析，旺材电商平台的用户黏性也是无可替代：1、不同于B2C 的家居电商平台，旺材电商渗透用户的整个生命周期(家居电商只有在新房装修才会使用，用户接触频率相对较低；建材电商受众是开发商和建筑商，建材采购涉及公司所有的存续期，涉及品类众多，用户接触频率极高)，而独立的第三方建材垂直电商平台仅此一家；2、公司可以通过多渠道起到流量导入的功效，树立极高的竞争壁垒：(1)广联达工具软件用户数量极其庞大，用户群体与建材采购群体高度重合；(2)广材网的海量供应商用户可以通过运作导入公司区域采购系统，以丰富平台生态；(3)公司的集中采购系统正在各大地产商和建筑商行业推广，不排除公司未来打通集采平台与电商平台的联系。

　　盈利预测：广联达目前在保证主业稳健增长同时，电商新业务也取得了长足进步，公司通过不断创新产品以创造需求的大逻辑正在逐步印证，我们看好公司在建筑行业的纵向延伸和横向整合能力，预计14~16 年EPS分别为0.93、1.33 和1.91 元，维持“推荐”评级。长江证券

　　山西汾酒(600809)：向中高端市场调整，预期三季度开始见底

　　产品向中档和中高端聚焦，品牌力强劲，转型后资源会发挥更大优势：公司正在全力向中高端转型，从广告费用资源、产品生产、终端推广全面适应大众价位需求。

　　公司2013 年青花汾酒收入预计13.7 亿，但是围绕其广告支出接近9.58亿，2014 年开始逐步调整投放方向，仅从这一点来看，汾酒的转型将使得市场投入更加务实，目前老白汾和竹叶青品牌是新一轮资源配置重点。

　　公司在大众价位具备品牌和品类的核心竞争力，目前老白汾单品26 亿左右规模全国范围内来看具有显著竞争力。

　　全国化没有核心障碍，企业聚焦运营10 个市场具有稳定成长空间：公司聚焦投入山西及周边10 个省收入占比80%的市场，这些区域也是清香白酒的重点消费区域。市场聚焦客观上表现为高端品牌过去的快速扩张模式受阻，收缩意味着大众市场深入运营，山西汾酒市场模式正在向终端管理主导的转变，公司找到洋河作为标杆体现了渠道转型的方向。

　　汾酒的品牌在大众市场具有更强的消费者接受程度，相比较区域品牌，在综合性价比上和资源竞争力上有核心优势，汾酒全国化无核心障碍。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：结合汾酒盈利潜能，给予6 个月18.5 元目标价，维持“买入”评级。光大证券

　　软控股份(002073)：新管理团队打造完成业绩反转趋势确立

　　激励计划出台，年轻化管理团队打造完成。

　　激励计划出台，意味着国际化年轻化管理团队打造基本完成：公司近两年确定了国际化高端化的发展战略，在管理团队上也进行了调整，着重引进具有国际视野和国际化运营能力的管理人员。公司的管理层出现了年轻化国际化的趋势，更富活力。此次激励计划覆盖的五位副总裁，年龄最大的只有41岁，最小的33岁，很多都有国际化的工作背景。激励计划的出台意味着公司国际化年轻化的管理团队基本打造完成。

　　行权要求条件确立公司反转趋势

　　草案确定的获授与行权条件为2014年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比2013年增长率不低于10%；以2013年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数，公司2015-2017年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2013年增长率不低于40%，65%，90%。公司净利润经过连续两年下滑，行业景气度有所回升，国际化高端化战略有所突破，业绩反转趋势确立。我们认为这个股权激励对业绩的要求只是最低要求，不具有业绩指引的意义。

　　一体化解决方案，产业链互联贯通打开新空间

　　公司在橡胶轮胎装备领域是少数有能力提供完整解决方案的厂商。机器人、自动化立体仓库等智能制造方案提供新的业绩增长点。公司围绕橡胶轮胎制造装备进行产业链拓展，布局新型橡胶材料技术装备、融资租赁金融服务以及橡胶谷(信息、交易、技术、知识产权平台)，实现产业链贯通，打开新的增长空间。

　　投资建议：

　　预测公司2014-2015EPS0.26,0.41元。给予2015年28倍PE，目标价11.48元，首次给予“增持”评级。光大证券