年中资金面波澜不惊 市场流动性较为宽裕

　　货币市场利率低位缓升，年中资金面波澜不惊。上周半年末时点，存在银行存贷比考核、大行集中分红等资金回笼因素影响，但货币市场利率6月下旬以来仅维持小幅攀升态势，未现去年同期资金利率飙涨行情，表明在央行此前两月连续定向降准、再贷款等基础货币投放下，当前市场流动性仍较为宽裕，半年末关口的资金面无忧。

　　上周央行公开市场暂停了自2月中旬以来的持续正回购操作，连续第七周净投放120亿元，累计总计近4000亿元，此外还通过国库现金定存向市场注入资金500亿，且该3月期的国库现金定存中标利率仅为3.80%，创下了20多个月新低，印证当前流动性较为充裕与市场预期较为乐观。

　　逆回购重启在即，定向降准扩围中。未来公开市场正回购到期资金量大幅萎缩，仅7月前两周每周约800亿元正回购到期，意味着正回购操作或将退出市场，而逆回购有望于下半年重启。此前央行已连续对城商行、农商行、股份制银行定向降准，累计共释放约2000亿元，后续符合“三农”或者小微企业贷款比例的国有大行或其他商业银行，也有望获得定向降准；央行宽松货币政策基调有望保持。

　　加强以价格型工具为主调控下，实体经济融资成本有望下降。今年以来，管理层在坚持稳健货币政策基调下，通过定向降准、再贷款等数量型调控工具的精准发力，发挥金融对三农、小微企业、棚改房等薄弱环节实体经济的支持作用，兼以协调平衡稳增长调结构防风险之目标。据报道，近期央行正酝酿创设一种新的基础货币投放工具—抵押补充贷款(PSL)，在当前基础货币投放机制发生变化的情况下，货币政策调控方式也将因势而变，从之前倚重的以外汇占款为基础货币投放主渠道转为依赖再贷款、再贴现等渠道，货币政策调控也将从以数量型工具转变为以价格型工具为主，以降低实体经济融资成本。

　　半年报与IPO双重压力 利润增幅大幅回落

　　半年报披露在即，业绩存在下修风险。虽然近两月宏观经济已企稳回升，但在地产投资快速回落拖累下，主要工业品量价齐跌，PPI持续下跌，企业微观盈利增速仍在回落。前5月全国规模以上工业企业实现主营业务收入同比增长8.1%，实现利润总额同比增长9.8%，增速分别比1-4月份回落0.3、0.2个百分点，其中5月份实现利润总额同比增长8.9%，增速比4月份明显回落0.7个百分点，主要系5月份销售收入增速明显回落，及电子、煤炭、通用设备等三大行业利润增速显著回落拖累。

　　IPO新规下打新踊跃，资金分流冻结明显。因新一轮IPO新规要求募资不得超募、申购机构家数不再设上限，明显偏低的发行市盈率诱发资金积极参与打新这一无风险套利，导致入围本轮新股有效申购的机构数大增，网上认购超额倍数急升，网下网上合计冻结资金日高达近六千亿元。此轮9家已发行申购的新股，网下中签率均值为0.22%，远低于年初首批网下中签率均值15.39%，而网上中签率均值0.7917%，较年初均值1.7513%的降幅明显低于网下中签率。网下打新年化收益率降低至5.1%后，预计理性回归后机构参与的积极性或有所降低，IPO发行对市场资金面冲击有望逐步降低，但考虑网上打新热情难降，资金分流冻结影响仍在。

　　蓝筹股估值修复 把握两大受益主线

　　经济短期虽企稳但后续下行压力仍较大，稳增长定向政策频出后暂时进入真空期，无风险套利下IPO资金分流冻结影响仍在，预计7月中旬前大盘指数仍维持振幅震荡、弱势整理期，而待7月中旬宏观经济半年报、中央经济形势研判与下半年政策定调后，市场再作方向性抉择，我们预计在稳增长目标下，后续定向宽松政策仍值得期待。随着经济悲观预期的修正及利率调控下行后无风险利率的回落，叠加资本市场制度改革开放（如沪港通、加大QFII额度），以低估值稳增长的蓝筹股有望迎来估值修复行情。

　　建议重点把握两条受益主线：一是受益政策放松或改革预期的低估值地产、金融、油气能源、铁路蓝筹股的估值修复行情；二是把握受益产业政策或改革推进的TMT、环保、新能源、休闲旅游、医疗服务等优质成长股的反弹机会。