编者按：今年上半年A股表现糟糕，这是A股涨幅连续第四年全球垫底，而且上半年振幅再创24年来最低。在微刺激不断加码、银监会松绑存贷比以及财税改革即将全面启动的背景下，包括基金、私募在内的各路机构对下半年行情总体谨慎乐观。而作为下半年行情的开局，7月A股市场又将如何演绎？持续低迷市道能否就此扭转？

　　得益于管理层及早出台系列微刺激稳增长举措，财政与货币定向宽松发力，定向稳增长措施已见成效，基建反弹对冲地产下行，投资增速回落减缓，5月消费、工业均呈现稳中略升。此外，6月汇丰PMI初值环比大涨1.1个百分点至50.8，并创近七个月新高，且为年初迄今首次重新站上荣枯线上方，延续了自5月以来的企稳回升态势，也进一步验证了4月以来的系列定向稳增长政策逐步见效、及欧美外需回暖的拉动作用。在定向稳增长初见成效及外需出口回暖双重推动下，预计二季度经济阶段性企稳，二季度GDP同比增速基本持平在7.4%。

　　地产量价齐跌，负面冲击持续，政策悄然变化值得关注。6月以来大中城市商品房成交量同比降幅进一步扩大至23%，房价环比由升转跌，楼市已步入量价齐跌赶底阶段。同时，地产开发资金来源累计增速已连降六个月至历史新低3.6%，地产投资增速或将加速回落，对经济负面冲击仍在持续，压制家电、家具、建筑建材等相关耐用品消费，拖累水泥、钢材、玻璃、煤炭等主要工业品量价与盈利的下滑。

　　短期来看，在房价回落初期或将加重市场观望气氛，地产下行趋势短期难以逆转。然而，近期地产政策动态的悄然变化不可忽视，继央行已窗口指导首套个贷审批要求提速后，近期已有多个城市取消限购，后续针对刚需或有更多实质性措施，限购松绑城市或将进一步扩围。此外，4月提出、近日已获银监会批复筹建的国开行住宅金融事业部，在新任住建部部长陈政高或将推广辽宁棚户区改造经验下，保障房建设有望也将发力。以上限购限贷政策的松绑提速，叠加保障房建设的发力，有望减轻地产对经济下行拖累影响。

　　短期政策真空 风平浪静下蓄势待发

　　稳增长措施频出后，短期政策进入真空期。自4月国务院及时连续出台系列微刺激稳增长措施后，近两周国务院常务会议未再部署出台稳增长举措，我们预计在二季度宏观经济数据出炉、即7月中旬前，短期高层暂不会出台针对性的稳增长政策，政策暂时进入真空期。其原因主要有：一是此前连续出台的定向稳增长初见成效；二是待上半年经济体检表正式公布后，决策层将会根据二季度经济形势再对下半年宏观政策作出针对性部署。预计在经济阶段性企稳、对地产下行冲击之担忧加重，而政策短期进入真空期等因素影响下，7月中旬前市场仍反复纠结，缺乏做多信心，行情或仍体现为窄幅震荡、弱势反弹特征。

　　高压督促落实政策下，地方政府纷纷加码发力。6月底至7月初，为国务院对地方政府贯彻落实中央“促改革调结构惠民生政策措施”情况开展全面督查期，以推动各项决策部署和政策措施尽快落到实处、取得实效，确保实现全年经济社会发展预期目标。为此，6月以来多个地方省份陆续推出了稳增长措施，其中均以加大基建投资为主，如黑龙江省出台的稳增长若干措施包括基建等8个方面，计划投资3000多亿元，河北省出台《关于加大重点领域投资力度的意见》，拟在基建等6大领域投资12000亿元。

　　改革有序推进，下半年改革具体方案有望陆续出台。6月召开的中央全面深化改革领导小组第三次会议，强调改革改革要聚焦聚神聚力抓好落实，着力提高改革针对性和实效性，并表示要抓紧对领导小组工作要点落实情况督促检查和对账盘点，成熟一个，审议一个，出台一个。预计下半年财税、户籍、金融等制度改革，待修改完善后按程序报批实施。我们认为，今年作为全面深化改革元年，如何合理重点推进关键性改革任务，对于切中民心所望、激发社会改革热情、有序推进改革大计尤为重要。经过上半年各部委与地方政府对各领域改革方案的研究评估、上报审批等程序后，预计下半年相关改革具体方案将陆续出台。