内生性盈利获提升

　　从目前看，虽然我国GDP增速始终保持在7%以上的高增速，而同期海外市场GDP增速仅在2%-3%左右，但上证指数的走势与道琼斯指数却呈现鲜明对比，而其触发的核心因素就是上市公司内生性盈利能力的差别。目前A股上市公司的平均ROE约为11%，而美国上市公司的ROE约在13%。简而言之，投入相同的资本要素的时候，美国上市公司的回报要高于我国上市公司，且我国上市公司的盈利增长主要依赖于规模扩张的外延式增长，因而对于GDP增长率高度敏感。未来我国经济增速的趋势是中枢的下移，上市公司能否实现内生性盈利增长又是未来走出熊市的关键，而落后产能的淘汰和新兴产业改革红利的释放是决定上市公司内生性盈利水平的关键。自去年“三中全会”所提出的全面放松管制、简政放权、发展混合所有制等一系列改革举措来看，加速企业商业模式转型的宏观环境已经成熟，但进程则取决于转型的实际落实情况。一个值得观察的信号就是上市公司平均ROE连续三个季度的上行，虽然目前上述信号并不明显，但未来上述预期将逐步明朗。

　　除了基本面预期回升和上市公司平均ROE上行的信号外，6月个股行情的活跃又是一个信号，即随着改革的推进，个股与指数的相关系数将趋低，未来会有更大的个股与行业投资机会不断涌现。其中，主要的投资机会来源于新兴产品渗透率的提升、经营模式创新和优化带来的毛利率提升。未来将会有越来越多的企业有能力在GDP增长率降到零甚至负增长时依然保持盈利、甚至保持盈利增长。这些公司的核心竞争力都将成为选股的重要标准，如在产品端和技术端的创新能力，在渠道和营销方式的快速渗透能力，内控机制上的高效管理能力都带来相关的投资机会。而拥有上述特征的企业将拥有穿越周期，实现内延式发展的机会。具体到行业上，可以分三条主线，第一条基建升级，主要集中在智能城市、智能交通等城镇化后期的投资；第二条主线在于技术升级，主要集中于移动互联网普及受惠的网络安全、软件等行业；第三条仍是人口红利逐渐消退背景下的养老产业，甚至与其相关的生物技术、基因技术也都将长期受益。