兴全绿色投资

    报告期内基金投资策略和运作分析

    四季度，基金适当减持了传媒和互联网相关的板块，集中配置在机器人和工控自动化、新能源、体外诊断试剂和高铁设备四大板块上，总体保持了组合的稳定性，在市场调整中获得了一定的超额收益。出于对年末流动性压力的担心，本基金在11月中旬也采取了降低仓位的策略，但是本着为明年布局的战略思想以及对持有品种的信心，基金陆续回补了股票仓位，到年末继续保持较高的仓位。

    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

    最近上证指数再次回落到2000点。我们认为，政府对房地产、地方融资平台等行业的去杠杆战略以及新股发行重启是市场调整的主要因素。不过，我们对2014年的市场投资并不悲观，一方面政府去杠杆虽然对与地产和过剩产能相关的行业有较大的压力，但是这些行业的股票估值也反映了相应的预期，很多板块PE估值在个位数。另一方面，从政府宏观调控的节奏来看，去杠杆并不是让经济硬着陆，去杠杠推动经济转型本身就意味着资金会流向那些符合经济发展的新兴行业，比如移动互联网的繁荣；此外，政府还会从长期战略角度拉动新的投资项目，比如新能源、高铁和特高压的建设。我们认为这些方向都会出现较好的投资机会。

    从行业来看，我们看好四大主线投资机会：一是劳动力成本上升和进口替代带来的机器人、工控自动化等行业加速发展的机会；二是经历降价压力后的医药板块成长会更健康，看好体外诊断试剂、医疗器械和拥有大品种和大市场的医药公司；三是在政府政策的推动下，新能源，包括太阳能、风电等行业继续保持较高的景气度；四是移动互联网带来的应用革命机会。同时，环保、特高压和铁路设备都是政府政策支持鼓励的方向，我们将保持密切关注。节选自《兴全绿色投资股票型证券投资基金2013年第4季度报告》

    兴全保本

    报告期内基金投资策略和运作分析

    四季度公布的一系列宏观数据显示国内经济在三季度短暂企稳以后，重新缓慢走弱，内外需求有所回落，雾霾等环保问题给传统经济带来的转型压力也更突出。不过宏观经济和物价对四季度的市场影响依然不明显，只是坚定了市场抛弃传统重资产周期性行业的决心。对市场影响大的基本面因素主要还是来自于政策和资金面：十八届三中全会上提出了“使市场在资源配置中起决定性作用”的长期方针，而央行三季度货币政策执行报告中也提出“优化金融资源配置”的方略，利率市场化、金融机构改革得到再次确认、加速。12月份美联储年内的最后一次议息会议上宣布未来开始削减购债规模，QE退出的序幕正式拉开。年底启审计署公布了对四级政府性债务情况全面审计的结果，地方政府债务累计近18万亿，中国的债务风险由此定调——总体风险可控，局部存在问题。此外，四季度市场资金面出现了持续偏紧的情况，10-11月外汇占款增量均保持在4000亿左右，外部流动性相对充裕，但央行对应采取了中性偏紧的公开市场对冲政策，市场资金面恐慌情绪较重，资金利率较三季度大幅上升，尤其年末再度出现一波钱荒。

    在国内外宏观环境的交替变化中，四季度出现了股债双杀的局面。股票市场上证综指下跌2.7%，创业板指数下跌4.64%，只有家电、电子等一些细分行业和板块有结构性行情。债券市场上利率债收益率趋势性上行，10年国债摸高前期4.72%的高点，大批信用债遭受集中抛售，创出收益率新高，而转债在流动性的困扰下，跟跌不跟涨，小幅下行，部分小盘转债表现较好，走出独立性的上涨行情。

    基金四季度延续了三季度的策略，持有较低的股票和转债持仓，以固定收益债券投资为主。股票操作相对灵活，债券操作上两头配置，大部分为期限较短锁定收益的信用债品种，小部分配置弹性较大的长期利率债，为2014年的固定收益机会做准备。在股债双杀的影响下，基金四季度净值仍受到一些损失。

    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

    展望未来，短期看一季度资金面较去年四季度缓解是大概率事件，但IPO重启一定程度上阻碍了资金面和情绪面的修复，交易所的高收益信用债受新股和基本面的影响较为明显，预计进入2-3月份或许才能看到像样的反弹。

    中长期看，我们对信用风险还是比较悲观。中国的经济结构调整仍将持续相当长一段时间，在这个过程中，经济中枢下行，信用事件不时出现，将考验整体经济的抗风险能力。尽管债务结果整体可控，但其中存在的问题也需要警惕：一是地方债务增长过快，近三年年均增速超20%，表外融资增速为主；二是流动性风险突出，近三年年均到期20%，借新还旧压力巨大；三是政府认定的城投债仅为公开发行余额的五成，意味着债务负担被迫“下放”给企业，企业的潜在负担更重。长期而言，这些问题对债市投资来说是不利的，债券的机会可能来自于不破不立后的涅槃重生。基金操作上债券的两端配置策略还会持续，同时对今年的股票市场还是比较悲观，短期内不准备加大权益投资，在一些细分的子行业里灵活选取机会。节选自《兴全保本混合型证券投资基金2013年第4季度报告》

    兴全轻资产

    报告期内基金投资策略和运作分析

    本报告期是年内行情变化最大的一个季度：十月中旬创业板和传媒股行情阶段见顶，创业板指深幅回调；随后IPO重启的消息再次引发了市场恐慌情绪和获利盘了结的共振，短期内对成长股及中小市值股再次形成巨大压力；十二月市场情绪有所平复，一些成长股重新走强。

    基于对成长股行情以及本组合精选的成长股的长期信心（今天我们依然持有同样看法），十月份我们未做过多减仓或换股，这直接导致了净值短期的显著跌幅，给持有人带来了困扰，在此我们深表歉意。今后我们将兼顾核心持仓稳定与净值回撤幅度控制的平衡，力求避免类似情形的发生。

    在持仓结构上轻资产有所变化：对于前期核心的持仓继续保持稳定持有；对于前期重仓的手游板块进行了结构的优化调整，汰旧布新；增持了部分大健康行业的持仓；同时还增加了对受益于移动互联网改造的传统行业的个股。整体上看，本基金的持股比较集中，但我们相信深度研究基本面之后的集中持股对组合的表现是利多弊少。

    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

    中期看，宏观经济的弱势格局仍然难以改变，经济上各种潜在危机随时可能浮现，流动性依然偏紧。但国家改革决心既定，很多后续举措可能会超出市场预期。因此，一方面我们对市场保持清醒与警惕，另一方面也认为不必过于悲观。

    总体看，市场结构性机会应该不会缺乏，未来在选时、行业、选股三要素中，选股的重要性凸显。因此加强自下而上的研究配置显得十分重要。对行业变迁和技术变革作出足够反应是证券市场的基本功能。因此，我们高度关注移动互联网给TMT以及其他行业带来的变革，关注与之相对应的投资机会。对于市场过度看空而又有确定增长的传统产业公司，我们也同样感兴趣。节选自《兴全轻资产投资股票型证券投资基金（LOF）2013年第4季度报告》

    兴全商业模式

    报告期内基金投资策略和运作分析

    2013年四季度，宏观经济数据表明中国国内经济增速继续放缓，不过股票市场在中央经济工作会议的改革预期下，一度出现了一定幅度的上涨。但进入了12月份以后市场资金面出现了极度紧张的局面，股票市场出现了连续大幅度下跌的走势，在市场波动的大背景下，中小市值的个股仍然表现比较活跃，低估值的蓝筹股表现相对较弱。兴全商业模式基金持仓结构相对稳定，4季度净值小幅度上涨，跑赢业绩基准。

    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

    展望2014年，中国股票市场依然面临着一些不确定性因素，但也蕴含着机遇。首先中国经济增长仍然会在预期的7-7.5%的增长区间内运行，经济转型的必然性决定了中国经济在未来较长的一段时间内面临着在去产能、去杠杆问题。从资金面看，市场利率化的过程会把市场的无风险利率维持在高位，而宏观经济去杠杆、影子银行加强监管可能会导致市场资金面出现局部紧张的状况。虽然2014年IPO开闸会对市场造成短期冲击，但管理层对资本市场的制度建设的效果会逐步显现，如年金的税收递延政策、QFII及RQFII的扩容都在较大幅度上会引入新的机构投资者，而新股发行制度的改革也将在一定程度上会改变目前市场估值差异过大的困境。从估值和业绩增长的角度看，中国很多蓝筹股已经进入可投资的价值区间，缺乏的契机在于投资者信心的恢复和长期机构投资者的引入。

    针对以上对市场环境的分析，兴全商业模式基金将重点跟踪持仓核心品种，新挖掘国有企业改革、新制度建设受益板块和个股，选择商业模式优秀的品种进行重点配置，力争为投资者带来良好的投资回报。

    机构来源：兴业全球基金