兴业全球旗下基金2013年第4季度基金运作分析及后市展望

    兴全可转债：进入2-3月份或许才能看到像样的反弹

    去年四季度该基金总体仓位变动不大，但由于仓位上并不激进，结构上也不明显吃亏，因此净值表现相对尚可。展望未来，短期看一季度资金面较去年四季度缓解是大概率事件，但IPO重启一定程度上阻碍了资金面和情绪面的修复，转债和交易所高收益债均受到新股的冲击，进入2-3月份或许才能看到像样的反弹。

    中长期看，我们对信用风险还是比较悲观。实体经济债务扩张的需求旺盛，其中继续滚动的债务需求以及新增的各种房地产、地方融资平台等对利息相对不敏感的融资需求，构成了一个强大的债务黑洞，将流动性大量吸入。这对中国经济长期将构成较大的伤害，信用事件可能不时出现，考验整体经济的抗风险能力，经济结构调整将是一个长期的过程。在这种情况下，对股票资产的选择应该是回避投资产业链，选择轻资产服务型行业的公司，以及负债率低的医药、消费等相对稳定增长的公司。考虑到转债当前的攻守特性，本基金将对转债保持当前的中性仓位，逢低再作增持。对于当前部分大盘转债的高收益率，本基金将在理性甄别的基础上保持底仓，不盲目加仓，而对于小盘转债，本基金仍然相信机会来自于与130元的距离，择机进入，保持组合的进攻性。节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2013年第4季度报告》

    兴全趋势（LOF） ：重点配置转债市场

    去年该基金在四季度的一个主要的操作就是降低股票的持仓比重，将股票的持仓比重下降了10个百分点，同时增加了转债的持仓比重。对于行业配置上，降低了银行和地产的比重，以医药和消费为主要配置方向。从风格上看，减持了一些超大盘的股票，增持了一些中等市值偏重成长方面的股票。

    2013年由于债券市场和大型市值的股票的表现都不好，直接导致了转债市场的低迷，我们认为目前的转债市场具备较好的风险收益比。目前有一批的转债的安全性较高，债券溢价率低；同时攻击性也较好，股票溢价率也低。这种双底的情况只有在转债市场刚刚开始的时候才出现过。因此，转债市场是本基金重点配置的一个方向。　节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2013年第4季度报告》

    兴全货币（爱基,净值,资讯 ）：寻找适当加大债券配置和拉长久期的机会

    展望一季度，我们对债券市场相对不那么悲观。一方面，近期的一系列宏观数据都表明经济再次下行；另一方面，传统上一季度是信贷环境和资金面相对宽松的时期，新股发行可能成为扰动资金面的主要因素，但随着新股发行逐渐平稳，资金面较四季度缓解是大概率事件。报告期内我们将寻找适当加大债券配置和拉长久期的机会，而在信用资质的选择上依然偏向于中高评级信用债，防范低评级信用债的偿债风险。节选自《兴全货币市场证券投资基金2013年第4季度报告》

    兴全全球视野：IPO重启可以看成是成长股的试金石

    该基金在去年四季度仓位变化不大，依然保持着较低仓位，着力防御。主要的操作是对组合进行了优化，把三季报较差的公司进行了减持，增持了三季报表现较好的公司。另外，为2014年布局，增持了部分消费股和龙头成长股。

    展望2014年，投资环境与2013年比是变差了，但总体思路还是偏中性。

    第一，经济形势不如2013年。尽管2014年的经济增长目标还是7%多一点，似乎和2013年经济增速差不多。但是，我们感觉中国经济正经历“长痛”。经济潜在增长率下降是不争的事实，保增长只能把问题一步一步往后拖，而且越往后拖压力会越大。目前来看，集中的表现就是利率水平上升。尽管2014年通胀压力不大，不似2011年，但是利率水平很可能比2011年还要高。

    第二，成长股整体估值水平比2013年年初高。经过2012年的下跌后，2013年初不少成长股的估值水平都很低，即便是优质龙头成长股的估值水平也就是20倍（对应2013年业绩）略多。但是经过2013年的大幅上涨后，不少成长股的估值水平都在25倍（对应2014年业绩）以上，甚至达到了30倍。

    第三，IPO重启。2013年以传媒为代表的成长股涨幅超出了大部分投资者的预期。一个不可忽视的因素就是2013年全年IPO暂停。2014年IPO重启可以看成是成长股的“试金石”。

    总而言之，我们认为2014年收益预期应该放低一些。我们大的思路是，一是通过仓位控制下行风险；二是在结构上以消费为主，同时应该以更挑剔的眼光来选择成长股。节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2013年第4季度报告》

    兴全社会责任：2014年整体难有大的趋势性机会

    回顾2013年市场，10月十八届三中全会《决议》传达出了改革的思路，市场情绪有所提升，股指出现一波强势的上扬。而临近年末新股发行改革以及IPO重启使得市场出现较大分化，加之年末流动性的收紧，市场出现了一定程度的调整。第四季度市场的普跌与流动性收紧不无关系。市场的板块特征不明显，临近年末，正如我们之前所判断的，市场对于上市公司业绩的敏感度提升，一些业绩确定性较强的行业取得了不错的收益。

    第四季度的基金操作更注重防守，寻找有安全边际以及业绩保障的个股进行持有，调整了相关行业的配置。同时，积极布局来年，深挖景气行业以及竞争力突出的公司。

    展望2014年，海外经济基本平稳，主要经济体中，美国、欧洲仍将延续复苏趋势。尤其是美国，其经济复苏最为确定以及稳定，伴随QE缩减启动，美元指数有望上行，资金或回流美国，新兴市场可能继续遭受冲击。因此，虽然中国经济的外部条件将延续变好，但流动性压力上升，会削弱外部经济复苏对出口的正面影响。

    就国内经济而言，虽然面临众多短、中、长期的难题，但是，中国经济传统行业缓慢调整、消费服务缓慢回升的趋势已经建立。短期看，经过两年的去库存，库存逐步见底，大宗商品触底回升，随着后续需求增长的修复，库存或在低位摆动中上升。中期看，过剩产能的淘汰将是一场攻坚战，今明两年将进入白热化阶段。同时，债务问题也是一个中期需要平衡解决的问题，不仅需要靠经济降杠杆，更需要中期的经济增长来化解。

    改革则是中国经济的长期课题。十八大三中全会提出的深化改革方案，将对化解积累深重的内外矛盾、突破增长困境、建立全新的市场化经济体系等方面都产生深远的正面影响，并确立未来七年中国经济、法制、环境等诸多领域的美好蓝图。不可否认，改革的推进依然是温和渐近式，各项制度红利的释放需要时间，因此可以提振短期信心，但不会成为左右2014年经济运行的关键因素。

    流动性方面，在央行明确收紧货币政策的背景下，流动性紧张将会成为2014年的常态。在偏紧的货币政策基调未改的情况下，货币政策腾挪的空间有限。外汇占款回落压力趋升以及利率市场化仍会在中短期限制利率回落，进而会继续牵制市场整体估值。同时，2014年二级市场面临的资金压力较2013年整体上升，IPO的重启或引发二级市场资金面的分流效应。优先股等创新金融产品将分流部分长期投资资金，市场资金总体紧平衡。

    在经济弱复苏，货币紧平衡的短期环境下，2014年的市场或触底回升，但整体难有大的趋势性机会。2014年的市场可能会在平淡的宏观基本面与乐观的改革预期相互纠结之中震荡反复。如果改革措施推进落实的进度超越大众预期，市场指数的重心有望在不断震荡中逐级上移。

    行业配置方面，周期类、成长类、消费类行业和个股均有不同程度的机会。周期类的机会主要在于把握供给层面的收缩；消费类行业长期稳定增长，需要把握的是估值与成长的平横；成长类行业依然值得长期看好，但行业内公司分化严重，投资标的选择需要有较强的辨别能力。同时，2014年改革主题会贯穿全年，值得深入挖掘。我们将继续深挖个股，密切关注各行业的变化，跟踪政策的变化，从中寻找各类投资机会。节选自《兴全社会责任股票型证券投资基金2013年第4季度报告》