上周A股小幅下跌，上证指数下跌1.45%，收于2160.03点，深圳成指下跌0.10%，收于8472.29点。分行业看，医药、传媒涨幅均超过4%，而银行跌幅超过4%。

    海外方面，欧洲经济复苏超预期，而美国经济复苏出现偏缓迹象。欧元区9月综合PMI初值升至52.1，创逾两年新高。美国9月Markit制造业PMI初值降至52.8，不及市场预期，综合10月美联储议息没有发布会的惯例，不好解释QE减码，以及美国政府债务危机再次出现有赖于美联储提供资金加以缓解，国际投行判断美联储QE减码可能要拖到12月了，而不是之前市场猜测的10月。

    国内方面，经济继续改善。汇丰银行9月23日公布中国9月汇丰制造业PMI，预览值为51.2，比8月份的终值50.1上升1.1，上升幅度较大，并创六个月最高水平，显示9月投资和出口数据会有所超预期，稳增长政策继续发挥效力。但表征宏观经济景气度的大宗商品价格，出现小幅回调，而钢铁、煤炭等社会库存有所回升，降低了补库存的空间，使市场再度担忧经济复苏的持续性。此外，统计局公布了最新的盈利数据， 1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34863.9亿元，比去年同期增长12.8%，增速比1-7月份提高1.7个百分点，显示经济再度企稳后，企业盈利有所恢复。

    资金面，资金紧张的季末效应依然存在，银行间利率在上半周出现了上行趋势，但在央行持续大额投放流动性后，市场利率出现了一定回落，缓解了市场担忧，补充了社会流动性。

    改革面，李克强总理表示，今年以来面对经济下行压力，中国选择既利当前、更惠长远的策略，坚持不扩大赤字，既不放松也不收紧银根，而是采取调结构、促改革的方式稳增长，着力激发市场活力，加强薄弱环节建设，提高增长的质量效益，保障和改善民生，为经济持续健康发展打下了好的基础。庄重承诺不走刺激的老路，通过结构改革释放红利，获得长期增长空间。上周国务院公布上海自由贸易试验区总体方案，多项改革助力自贸区发展，并探索可以全国推广的改革方式，激发了市场信心。

    综合来看，补库存还没有结束，未来还可以继续成为拉动经济的动力，在欧洲明显复苏的背景下，外需也会有所恢复。三中全会改革预期的提振下，四季度大盘总体风险可控，重点可以把握估值较低，受益改革预期提升估值的板块。当然，之前市场对改革预期过高需要纠正，且大宗商品价格经过快速上涨后最近有所回调，市场可能重新担忧四季度的经济增长可持续性，短期存在一定回调压力。“十一”长假在即，节后市场仍将以震荡为主，单边上涨或者下跌的走势可能性不大，市场热点将围绕政策热点展开。