9月汇丰PMI初值向好，助推市场中秋节后“开门红”。不过，临近长假，观望情绪有所升温，指数重回震荡。经济回升能否延续？10月份又将采取什么样的投资策略？海通证券首席宏观分析师姜超认为，9月经济或难持续回升，四季度可能会略有下行。申银万国策略小组指出，当前主线依旧是寻找改革、转型红利受益的标的。

    9月经济或难持续回升

    中国证券报：周一公布的中国9月汇丰制造业PMI预览值51.2，创五个月高位。这是否意味着9月经济延续回升？

    姜超：经济在7月、8月确实出现了阶段性改善，迎来了小波浪反弹。然而，我们认为经济在9月并未持续回升。从反映生产的高频中观数据来看：9月上中旬发电耗煤增速约为19%，与6月水平相当但低于7、8月；9月上旬粗钢产量同比增速为12.4%，好于8月的10.5%及6、7月的个位数增长。综合发电和钢铁数据，9月经济增速明显弱于8月但好于6月，应与7月大致相当，我们预测9月工业增速为9.9%，较8月有所下滑。从反映需求的高频数据看：9月上半月的挖掘机使用情况较8月恶化，而9月以来的螺纹钢去化步伐也在放缓，这些都意味着基建地产的投资需求有所下滑。因此，我们认为9月经济数据整体并未持续向好。至于超预期的汇丰PMI数据，可能与它的采集时点是9月12日－19日有关，并未反映偏弱的上旬状况，且下旬以来发电增速又有放缓迹象，值得进一步验证。

    申银万国策略团队：9月份汇丰PMI预览值创五个月高位，显示市场对于9月份经济环比展望依然较好。但从中观层面来看，近期中游工业品价格较为疲弱，钢材市场价格维持弱势，继续下跌；水泥价格旺季表现依然不够理想；煤炭市场持续低迷，动力煤价格继续下跌，9月份上中旬发电量喜忧参半。下游需求方面，房地产等消费板块“金九银十”的传统旺季能否到来，仍然有待观察。综合目前情况，经济旺季不旺的风险依然存在，加上由于去年9月份基数较高，9月份工业增加值相较8月份有下行风险。

    四季度经济复苏存证伪风险

    中国证券报：此轮经济阶段性复苏的动力和性质是什么？展望10月和四季度，经济复苏的持续性如何？

    姜超：7、8月份经济阶段性复苏的动力是政府稳增长并伴随着去库存力度减弱。政府在6月强调了稳增长后，基建投资增速持续上升，8月达到29.3%的2010年以来最高水平。另一方面，经济在3月至6月经历了一波较大幅度的去库存使得供给压力有所释放，随着需求走稳，供需弱平衡使得价格不再下跌，企业去库存动力也减弱。政府稳增长拉升基建需求加上去库存动力减弱，双重力量推动了工业增加值和GDP增速反弹。

    展望10月和四季度，我们认为经济回升难以持续，更可能是略有下行。首先，融资增速自6月以来整体回落，加上下半年资金利率中枢抬升，会影响到房地产、基建等的需求。其次，在本轮经济阶段性复苏后，今年7.5%的GDP目标料将完成，政府继续稳增长拉基建的必要性和意愿会降低，后期政策更可能是转型和改革。第三，由于当前库存水平属于历史正常水平而未超调，且在需求回升持续性有限的情况下，补库存需求偏弱且持续时间短，对经济的推动不大。最后，去年10月、11月大多数经济数据的基数较高，对今年四季度经济数据的同比增速有一定的负面影响。我们预计，10月的工业增加值增速为9.6%，四季度GDP增速为7.3%。

    申银万国策略团队：展望四季度，由于去年10-12月份工业增加值持续上行，从基数角度不利于今年四季度经济数据持续向好，四季度经济增速可能会略低于三季度。从市场角度来说，如果9月份工业增加值不能持续改善，进入11月份后，10月份经济数据的继续下行可能会给本次经济复苏预期带来“证伪”风险。