广州友谊2011年中报点评:短期正经历外延发展的“阵痛”期

　　000987[广州友谊] 批发和零售贸易

　　研究机构：世纪证券 分析师： 冯乐宁 撰写日期：2011年08月19日

　　扣非后净利润增长13.35%低于预期。广州友谊2011年上半年实现营业收入21.29亿元,同比增长25.89%,实现归属母公司所有股东的净利润2.02亿元,同比增长16.79%。在扣除非后归属母公司所有股东的净利润为1.96亿元,同比增长13.35%。收入增长和利润增长均略低于预期,我们认为主要原因在于公司对门店的布局调整影响所致。

　　二季度盈利能力显著低迷。二季度是压力最集中的时期,公司净利润的增速从一季度的24.21%快速滑落至二季度的8.04%,假若不考虑营业外损益的情境下,二季度的营业利润实际仅同比微增了0.54%。由此可见,公司对门店加大调整力度和新店的培育期在上半年对公司的盈利已构成实质性的影响。门店经历调整导致费用的增加和压制盈利的增长,但我们认为这种情况并不会持续的。

　　在经历了上半年门店的调整适应后,预期从四季度或明年初开始将逐步进入到业绩的重新释放期。

　　租赁费用是推涨期间费用的关键。上半年对期间费用推动力最大的一项来自于租赁费用,该项较去年同期增长110.6%(或4713万元),其在销售费用中的占比从去年的41.6%提升至今年的55.5%。

　　主要是由于新开门店所导致,特别是用于新店世贸店和国金店的租赁费用。而随着佛山店和长隆奥特莱斯即将在今年下半年和明年陆续开张,公司短期仍将面临一定的费用压力,而目前各新店的业绩暂时未能充分释放,因而令公司进入到外延的“阵痛”期。

　　盈利预测与评级:我们预测未来三年公司归属母公司的净利润的复合年增长率为22.3%。应对EPS分别为1.11元、1.36元和1.67元。公司管理卓越,门店营收及利润增长稳定,但公司短期的盈利可能会因费用开支的持续提升而有所放缓,因而我们维持公司“增持”的评级,未来六个月的目标位26.6元(调降)。

　　风险提示:新店培育期延长;费用增长较快导致盈利持续放缓。