马钢股份:成本压力凸显,车轮需求或降中性

　　600808[马钢股份] 钢铁行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 郑治国 撰写日期：2011年08月19日

　　投资要点:中报业绩略高于预期。马钢股份2011年上半年实现营业收入432亿,同比增长36%,较2011年1季度环比上升10%;加权平均净资产收益率1.1%,比上年同期下降2.7个百分点;上半年实现归属母公司的净利润3.1亿,同比下降70%,二季度实现归属母公司的净利润2亿,较2011年1季度环比上升192%,折合EPS0.02元,略高于我们之前的预期0.00元。

　　原材料价格上涨,毛利率下降。公司上半年共生产铁769万吨、粗钢808万吨、钢材764万吨,同比分别增长:3.87%、2.33%、0.79%。毛利率由2010年中期的8.1%下降至3.8%,主要原因是上游铁矿石价格及燃料价格的上涨造成成本上涨幅度超过收入增长,从而造成整体毛利率下降;其中,板材产品由于同时受到二季度下游汽车行业需求疲软的影响,毛利率下降10%,在主营产品中降幅最大。

　　财务费用较行业平均水平呈大幅下降是盈利高于预期的主要原因。上半年美元贷款利率低于人民币利率,加之美元贬值,公司相对增加了部分美元融资而减少了部分人民币融资,从而在上半年国内大中型钢铁企业财务费用同比上升33.79%的背景下,使财务费用5.30%,这是公司盈利高于预期的主要原因。

　　期待动车轮项目投产。公司大功率机车轮项目经机车试验运行结束,待铁道部论证后即可正式生产。规划中的高附加值动车、高铁车轮产能约为24万吨,投产后将对公司业绩产生积极贡献。

　　维持中性评级。目前公司的铁矿石供应约有70%来自进口协议矿,20%来自国内采购,虽然集团公司加快了矿山开发力度,但铁矿石自给率仍然不高,随着长协矿定价短期化趋势的发展,价格涨幅的加大,公司将面临成本持续上涨的压力。此外,近期我国对高铁项目的安全检查和对铁路建设项目的重新评估,可能会使铁路“十二五”规划重新调整,铁路投资放缓,预期未来对公司火车轮产品的需求可能会下降。因此维持公司2011、年的EPS预测为0.21元、下调2012年的盈利预测至0.26元(原先为0.30元);维持公司的“中性”评级。