华电国际:或实现我们全年亏损预期

　　600027[华电国际] 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 孙旭 撰写日期：2011年08月19日

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　　事件:上半年根据IFRS的经常性亏损为4.75亿元,占全年预期的48%

　　公司11年上半年的盈利表现有适度改善,净利润率由0.1%增至0.4%。但是,剔除5.81亿元的非经常性收益,根据国际会计准则公司亏损4.75亿元。营业利润同比持平,尽管营收出现21%的同比增长,因为较高的煤炭价格抵消了电价增长。但利息支出同比增长47%至22亿元。

　　影响:财务表现不佳,但已被预测

　　结果不佳,但我们已有所预期。平均电价较我们的预期低4%,但单位煤炭成本也如此。我们预计下半年公司将从整个半年的电价上涨中获益。但目前,我们并不清楚中期业绩中追溯到相关2010年电价上涨的营收有多少(若有)。

　　行动:我们处于市场预期的低端,市场预期还需下调

　　我们处于市场盈利预期区间的最低端,预期均值是亏损7,700万元,中值为盈利3.39亿元。由于11年上半年亏损占我们的全年预测亏损的一半,因此我们认为市场预期需要大幅下调。我们会等待分析师简报(8月19日晚些时候),之后考虑预期的变动。

　　估值:基于贴现现金流估值法得出目标价3.70元;评级“中性”

　　我们采用6.6%的加权平均资本成本,截至2015年的直接现金流;取3.0%的10年期增长率,3.75%的投资资本回报率,5.0%的永续增长率和6.75%的长期投资资本回报率。