隆平高科:水稻种子业务突破低速增长轨迹

　　000998[隆平高科] 农林牧渔类行业

　　研究机构：民生证券 分析师： 王莺 撰写日期：2011年08月20日

　　一、 事件概述

　　今年上半年,公司实现营业收入7.53亿元,同比增长26.6%;实现营业利润1.05亿元,同比增长170.8%;归属于上市公司股东的净利润5256万元,同比增长154.9%;扣除非经常性损益后归属于公司股东的净利润5374万元,同比增长80.72%;实现每股收益0.19元,超过业绩预增上限。

　　二、 分析与判断

　　公司杂交水稻种子业务突破低速增长轨迹

　　今年上半年,公司实现杂交水稻种子销售收入4.0亿元,同比增长65.85%,毛利率42.16%,较去年同期提升6.12个百分点,杂交水稻种子主营利润1.68亿元,同比大幅提升94%,以Y两优1号为主的四个超级稻品种逐步放量。

　　2003年-2010年,公司水稻种子毛利由1.17亿缓慢提升至1.95亿,年复合增长率仅为12%;今年上半年杂交水稻种子近100%的增长表明,以Y两优1号为主的四个超级稻品种正带动公司的水稻种子业务突破2003年以来的低速增长轨迹。

　　剔除北京屯玉,上半年玉米种子毛利同比增长35.2%

　　今年上半年,公司实现玉米种子6985万元,同比下降58.77%,毛利率49.69%,较去年同期提升31.1个百分点,这与北京屯玉去年上半年纳入合并报表而本期未纳入有关。

　　去年上半年公司玉米种子销售收入和毛利分别为1.69亿元和3152万元,扣除北京屯玉后公司实现的玉米种子销售收入和毛利分别为6684万元和2567万元,毛利率38.4%。现剔除北京屯玉的干扰,今年上半年公司玉米种子收入同比增长4.5%,玉米种子毛利同比增长35.2%,毛利率较去年同期提升11.29个百分点,高毛利品种隆平206和利合16进入放量期。

　　公司前三季预增200%-250%

　　每年第三季度都是公司传统销售淡季,公司预计今年第三季度亏损2422.34万元-2827.17万元,前三季实现归属于上市公司股东的净利润2428.98万元-2833.81万元,同比增长200%-250%,对应每股收益0.088-0.102元。

　　三、盈利预测与投资建议

　　随着种业政策的逐步落实,大型种业公司竞争环境中长期向好。以Y两优1号为代表的超级稻品种、隆平206和利合16的逐步放量为公司业绩形成有利支撑;此外,少数股东权益回收、玉米新品种的寻找、与利马格兰成立合资公司的事宜都在进行中。

　　在未考虑少数股东权益收回以及玉米新品种引入的前提下,我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.55元、0.79元和1.07元,复合增长率超过55%,给予公司2011年40倍PE,对应目标价31.6-32.0元,维持谨慎推荐评级。