友阿股份(002277):业绩基本符合预期，营业收入增速创历史新高

　　批发和零售贸易

　　研究机构：光大证券(601788)分析师： 唐佳睿 撰写日期：2011年08月17日

　　业绩基本符合预期，1H2011净利润同比增长40.3%:

　　1H2011期间公司实现营业收入24.05亿元，同比增速39.26%，而归属母公司净利润2.10亿元，同比增长40.30%(EPS=0.60元)，基本符合我们中报EPS0.62元和净利润增速45%的预测。其中2Q2011单季营业收入增速42%，而净利润增速22%，自4Q2009以来首次出现净利润增速低于营业收入增速的现象。

　　营业收入增速历史新高，各门店仍维持高速增长势态:

　　1H2011期间公司营业收入增速创历史新高，达到39.26%。其中A/B馆、友阿百货两大主力门店分别同比增长59.38%和54.50%，而其余各门店增幅也均达到了30%以上。公司内生性的增长超出我们的预期，我们认为除了公司品牌调整到位以外，湖南省较强的消费倾向和意愿也对区域龙头百货的销售起到推波助澜的作用。

　　毛利率同比下降0.08百分点，期间费用率同比下降0.42百分点:

　　1H2011期间公司综合毛利率同比下降0.08个百分点至19.55%，其中百货/家电分别同比变化-0.5/1.65个百分点至18.53%/5.77%。我们认为黄金珠宝上半年的热销对于百货业态的毛利率存在一定负面影响，导致百货毛利率略有下降，而家电产品的毛利率提升主要是由于以旧换新打折促销力度降低以及公司电器规模扩大后的议价能力提升所致。

　　1H2011期间公司期间费用率同比下降0.42个百分点至6.59%，销售/管理/ 财务费用率同比分别变化-0.28/-0.42/0.28个百分点至2.94%/3.94%/-0.29%。其中销售费用中的职工薪酬同比上升10%以及管理费用中的折旧摊销同比上升9%，拉低了销售及管理费用率水平。而利息收入的减少导致财务费用率略有上升。总体我们认为公司期间费用率仍然处于行业较低水平，未来继续依靠压低费用率提升业绩的空间不大，今后公司经营关注的看点主要还是以主动的外延以及内生性增长为主。

　　维持买入评级，六个月目标价30.97元:

　　不考虑地产业务，我们维持 2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元，未来三年复合增长率34.0%，6个月目标价30.97元(含3.28元长沙银行隐含价值)，对应2011年主业30倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力，维持买入评级不变。

　　风险提示:

　　奥特莱斯经营情况低于预期，新春天百货工程进度低于预期。