金正大(002470)2011年中报点评:产品量价齐升助力业绩快速增长

　　基础化工业

　　研究机构：东兴证券 分析师： 杨若木 撰写日期：2011年08月17日

　　事件:

　　公司于8月17日发布2011年半年度报告，报告期内实现营业收入37.76亿，同比增长52.54%，净利润2.25亿，同比增长56.98%，基本每股收益0.32元。二季度每股收益0.15元，净利润较去年同期上升75.8%， 高于一季度的净利润同比增长率43.2%。

　　公司分别出资1亿元、5亿元设立全资子公司辽宁金正大、贵州金正大，加快布局全国的步伐。

　　业务展望:

　　复合肥景气行情仍将持续，今年业绩有望超预期。三季度历来是复合肥销售最旺季，尽管当前复合肥价格已创今年新高，但高原料成本支撑 近期二元肥大量出口 下游需求旺盛仍将使复合肥价格维持目前高位。公司预计今年1-3季度实现净利润同比增长50%-70%，对应EPS增厚约0.60元，此前我们预计11年EPS0.69元，今年全年业绩有望超预期。

　　募投60万吨缓控释肥项目与菏泽120万吨硝基复合肥项目将带来可观收益。缓控释肥在公司业绩中占比逐年增加，公司缓控释肥毛利在07-10年复合增长率为42.31%，鉴于目前产能落后于市场需求的形势，以及 缓控释肥还有3倍以上的产量增长空间，公司新增销量将不成问题。60万吨缓控释肥项目将在今年年底投产，加上将在明年中期投产的安徽子公司10万吨缓控释肥产能，12年公司缓控释肥总产能将达到160万吨。以开工率80%、产品价格3000元/吨、毛利率18%估算，新增产能将增厚EPS0.26元。项目一期将于12年年底投产，以吨产品售价3000元/吨、毛利率23%计算，一期产能可贡献净利润2.1亿元，增厚EPS0.30元。

　　公司加快布局全国与上下游收购的步伐。加上此次公告设立的辽宁与贵州全资子公司，公司已在除临沭、菏泽生产基地外，布局了安徽、河南、广东、辽宁、贵州等五大基地，符合我们之前在报告《金正大调研快报:发展高附加值肥料，布局全国》中提到的观点，公司作为全国最大的复合肥与缓控释肥生产企业，将加快在全国布局的步伐，以及对上下游资源或企业的收购。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司作为全国最大的复合肥企业、亚洲最大的缓控施肥生产企业，对上下游资源收购、布局全国的步伐已在加快，在建项目在今年年底开始也将开始贡献可观收益。由于复合肥景气行情仍将延续，以及对公司未来在全国布局战略的看好，我们继续上调了盈利预测，预计公司11-13年EPS分别为0.72( 0.03)元、1.07( 0.03) 元、1.47( 0.05)元，对应PE23.6、15.8倍、11.5倍，未来6个月目标价23.8元，鉴于公司未来三年平均每年至少40%的增长，维持对公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:

　　新增产能不能顺利投产的风险