飞亚达A(000026)2011年中报点评:名表价升给力，自有品牌爆发凸显潜质

　　批发和零售贸易

　　研究机构：东兴证券 分析师： 刘家伟 撰写日期：2011年08月17日

　　事件:

　　公司于8月17日公布了2011年中报:实现营业收入12.32亿元，同比增长51.95%，实现归属于母公司净利润8599万元，同比增长102.81%，基本每股收益0.22元，超出之前预期。

　　业务展望:

　　刚性需求与投资需求相得益彰全面铸就名表行业红利。由国际知名咨询机构贝恩顾问有限公司与意大利奢侈品生产者协会联合发布的全球奢侈品市场报告显示，若将中国消费者在海外的购买力计算在内，中国已超过日本成为仅次于美国的第二大奢侈品消费国。而腕表也成为众多奢侈品品类中当之无愧的前三甲，复合增速基本维持在30%以上的水平。以中国男性富豪最喜欢的伯爵手表为例，过去4年内在中国的销售额翻了4番。然而不同于黄金珠宝产品较强的可复制性，高端品牌表的专业化技术壁垒较高，从而使得其投资需求的属性更具代表。

　　而奢侈品消费下一个层次的中产阶级，这类人群对于中高端国外名表的趋之若鹜无疑构成了一定意义上的“刚性需求”。随着日本大地震对这一奢侈品第一大国的冲击、进口税降低和后金融危机、后地震全球高端消费主力的转移，中国高端名表消费的“全民热潮”有望全面形成腕表的黄金十年。公司作为内陆乃至亚洲地区的名表经销寡头，其商业经销网络厚积薄发的价值为全年业绩奠定了坚实的基础

　　全球化产业链整合效应有望逐步显现。公司今年以Emile品牌为切入点，依托当地手表产业园环境，有利于形成良好的产业集群学习效应和产业链各节点的范围经济。飞亚达的走出去战略实际是将分为海外并购品牌投资模式、海外创立自主品牌投资模式两步走的战略，从而在保证收购品牌利润最大化的同时， 较大程度上避免了跨国投资的风险。整体式有利于加强公司核心技术的投入，为投资建设自制高端机械机心生产线提前规划。如果说公司之前的蛰伏使人们对飞亚达还停留在“一旦拥有、别无所求”的印象， 那么国际化定位的品牌重塑将使得自有品牌、时尚品牌、代理品牌三者形成相得益彰的良性循环，二三线城市的消费升级浪潮也将为国有名表龙头带来由“投入期”到“收益期”的华丽转身。

　　公司未来将坚持“产品品牌 渠道品牌”的发展模式。而在后者相对成熟的市场环境下，后者对前者的“品牌孵化”已经在中报中初步显现，伴随着经销代理品牌市场集中度的提高，飞亚达手表也有望分享经销业务的平台红利。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们仍然维持公司未来看点体现在经销业务的放量增长和自有品牌的价值提升两方面。基于公司经销及自有品牌毛利率的大幅增长高于之前预期，飞亚达表的放量销售也超出预估。我们上调公司11-12年EPS 的预测为0.44和0.66元(分别较一季报点评的盈利预测提升0.05元和0.16元)，对应的PE为40倍、27倍。综合考虑到公司作为名表经销龙头未来整体量价齐升的发展态势和作为进口降税最为贴切的投资标的， 给予11年46倍的PE水平，对应6个月目标价20.2元，距当前价格仍有12%的涨幅，维持公司“推荐”的投资评级。