华远地产(600743):周转速度加快，业绩确定性强

　　房地产业

　　研究机构：天相投资 分析师： 石磊 撰写日期：2011年08月17日

　　2011年1-6月，公司实现主营业务收入11.25亿元，同比增长64.66%;营业利润3.37亿元，同比增长38.66%;归属母公司所有者净利润1.81亿元，同比增长5.66%;净利润率16.09%，基本每股收益0.14元。

　　基本面概述:公司是一家中等规模的房地产开发公司，控股股东是北京西城区国资委下属的华远集团，持股比例为46.07%。房地产开发是公司唯一的经营业务，目前公司拥有未结算建筑面积约为220万平米，分布在北京、西安、长沙和青岛等城市。近两年，公司业务布局逐渐从北京向其它二线城市扩展。

　　结算收入增加，毛利率下滑。报告期内，公司营业收入大幅增加，主要结算项目为青岛汤米公馆和西安君城一、二期项目，与去年同期主要结算项目北京裘马都和昆仑公寓项目相比售价较低，因此期内毛利率为49.76%，同比下降4.60个百分点。

　　销售业绩符合预期。公司上半年销售面积13万平米，同比增长42.86%;销售金额11亿元同比下降19.71%。报告期内，公司销售产品以西安、青岛等二线城市项目为主，销售均价为8462元/平米，同比下降43.80%。从目前公司开发项目产品结构来看，公司开发项目从一线城市高端产品走向二线城市中高端普通住宅，营业利润率和净利润率下滑。未来公司经营策略将由以前的价高量低向价低量高转化。

　　工程投资力度加大，预计未来周转速度将逐步加快。公司期内开复工面积、新开工面积以及竣工面积分别达到103.8万平米、35.9万平米和11.8万平米，同比分别增长47.86%、66.98%和-31.79%，分别达到全年计划的72.54%、47.74%和54.13%。公司开复工面积大幅增加，未来推盘量随之加大，同时随着公司销售力度的增强，以价换量的经营策略将导致公司周转速度加快。上半年公司存货周转率9.40%，同比增加3.21个百分点。

　　预收账款增长，锁定全年业绩。期末公司预收账款余额为26.51亿元，同比增长42.46%，随着公司项目产品供给增加，今明两年业绩增长势头较为确定。此外，公司负债水平合理，真实负债率为47.26%，同比下降3.99个百分点。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2012年每股收益为0.41元和0.48元，以最新收盘价4.37元计算，对应的动态市盈率为11倍和9倍。鉴于公司经营业绩增长稳健，二线城市布局成型，估值水平较为合理，维持其“增持”投资评级。

　　风险提示:房地产调控政策效果逐渐显现，公司未来销售可能出现下滑