恒宝股份(002104):金融IC卡替换是未来主要看点

　　电子元器件行业

　　研究机构：天相投资 分析师： 邹高 撰写日期：2011年08月17日

　　2011年1-6月，公司实现营业收入3.64亿元，同比增长47.25%;营业利润4，877万元，同比增长39.85%;归属母公司所有者净利润4，687万元，同比增长13.50%;每股收益0.11元。公司预计2011年1-9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比变动为增长0%-30%。

　　营业收入保持大幅增长。报告期内，公司营业收入同比增长47.25%，其中，通信IC卡业务收入在去年同期8455万元的基础上增长5564万元，增长率达65.81%，主要源于移动支付卡业务收入保持增长。在移动支付卡市场，公司保持在联通及电信移动支付卡市场份额领先的基础上，通过子公司东方英卡成功入围中移动移动支付项目，预计公司该项业务将会继续保持稳定增长。

　　金融IC卡替换尚未完全启动。报告期内，公司综合毛利率下降1.27个百分点至31.31%，主要因为低毛利率业务收入增长较快。从细分业务来看，通信IC卡业务毛利率在20%左右，贡献收入增量的48%;模块封装业务毛利率为10.59%，贡献收入增量的23%。从公司的产品结构来看其余29%的收入增量大部分来源于毛利率较高的其他类产品，其中包括金融IC卡业务，该项业务去年同期贡献收入为1679万元，以此推算报告期内该类业务尚未对公司经营业绩产生较大影响，金融IC卡替换尚未完全启动，预计2012年该市场规模同比将会显著提升。

　　利润增长仍将依靠金融IC卡业务。金融IC卡和移动支付是公司目前主要的发展方向，但由于移动支付卡的毛利率较低，对净利润的拉动效应较小，未来公司利润大幅增长仍将依靠金融IC卡业务推动。公司具备EMV/PBOC2.0产品供货的能力，并且是国内传统的银行卡龙头，预计将显著受益国内金融IC卡替换。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.29元、0.45元、0.68元，按8月16日股票价格测算，对应动态市盈率分别为39倍、25倍、16倍。维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:移动支付、金融IC卡市场规模或推行进度低于预期。