长春一东(600148):产能提升，逆势增长

　　交运设备行业

　　研究机构：天相投资 分析师： 张雷撰写日期：2011年08月17日

　　2011年1-6月公司实现营业收入4.61亿元， 同比增长17.37%;归属母公司所有者的净利润2，758万元，同比增长72.84%，EPS为0.19元。上半年资产减值损失为155万元，比上年同期减少了1，827万元，对EPS影响约为0.13元。去年同期资产减值损失较大的原因是公司部分产品更新换代。

　　毛利率保持稳定。随着公司技改项目的完成，产能扩大的同时，公司的成本控制能力也有所提高。1-6月公司综合毛利率为28.60%，同比上升0.52个百分点;2季度公司综合毛利率为28.75%，同比下降0.03个百分点，环比上升0.25个百分点。

　　期间费用率同比增加较多。1-6月公司期间费用率为18.52%，同比上升2.36个百分点。其中，管理费用率为7.79%，同比上升1.70个百分点; 2季度公司期间费用率为18.83%，同比上升3.09个百分点，主要是因为管理费用率同比上升4.38个百分点至9.98%。

　　逆势增收，市场份额扩大明显。公司主导产品为汽车膜片弹簧离合器，主要为一汽解放，长安等商用车生产厂家做配套。一汽集团及其所属企业是公司销售收入主要来源，占比约为44%。上半年，我国汽车产销915.60万辆和932.52万辆，同比增长2.48%和3.35%，公司销售收入逆势增长，远超行业平均水平。一方面是因为公司原有市场份额有所扩大;另一方面，公司上半年新开拓了14家新的主机厂商。

　　预计下半年随着汽车销量的回升，公司业绩仍有进一步提升的可能。

　　离合器产能提升项目继续推进。公司目前250万套离合器产能技改项目已经完成在此基础上，公司拟继续实施离合器上能力项目，将离合器的产能提升至360万套，重点提升轿车离合器生产能力，并巩固重型车离合器的竞争优势。

　　产能提升有助于公司进一步扩大市场份额和增强盈利能力，我们看好公司在离合器市场的竞争优势和发展前景。

　　盈利预测与评级。预计公司2011-2013年的EPS分别为0.25元、0.35元、0.47元，以8月16日收盘价13.16计算，对应的动态市盈率分别为55、37和28倍，考虑产能提升将进一步改善公司盈利能力，维持“增持”的投资评级。