深天马A(000050):人力成本上升拖累业绩

　　电子元器件行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 王天一 撰写日期：2011年08月17日

　　事件:

　　深天马A(000050)发布2011年中报，收入同比增长42.27%，净利润同比下降17.75%。

　　研究结论:

　　景气度下降、人力成本上升和成都天马仍然处于爬坡期拖累业绩。去年在电子产业和中小尺寸显示屏行业高景气的情况下，二季度呈现出淡季不淡的特征。今年二季度整体上景气度低于去年，加上竞争者G5、G6代线产品大量导入市场，对公司产品价格形成一定压力。整体市场表现疲软，需求不振。其次，公司上半年对一线员工进行了加薪，管理费用同比大幅上升了61.03%;第三，成都天马一季度转入量产，虽然良率达到行业一流水平，但目前仍处于爬坡期，只实现了单月盈利，此外少数股东权益也大幅上升了82%。综合以上多方面的影响，公司上半年净利润同比略有下降，根据我们对产业的调研，预计四季度景气会有回升，届时成都天马也可能实现盈利，届时公司整体业绩应当会有提升。

　　上海天马资产增发注入工作略有延迟，但预计仍将在年内完成。公司向中国证监会申请延期报送反馈意见书面回复，我们之前预计公司会在4、5月间重新向证监会提交修改后的申请材料，证监会应当在下半年重新过会讨论，从目前进度来看，应当比我们预计的时间略有延迟，但上海天马资产注入工作仍然有望在2011年内完成。

　　OLED中试项目进展顺利。继2011年2月20日成功点亮了第一款彩色AM-OLED产品后;2011年7月验证了另外一款AM-OLED样品，并成功点亮VT画面，目前OLED项目设备已基本调试完成。

　　与胜华合作拓展厦门LTPS项目和OLED项目前景。台湾媒体报道，胜华与天马在AMOLED领域结盟，胜华将专注于触控面板端的生产，不会再投入前段的TFT及LTPS生产线，而是采外购前段产品的模式营运，与天马厦门的LTPS线和OLED项目正好形成互补。胜华已于2011年开始兴建5.5代AMOLED生产线，预计2013年大量投放市场，而天马厦门LTPS5.5代线项目也预计将于2013年爬坡完毕。

　　我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成，同时成都天马在2011年内能完成产能爬坡。我们维持之前预测公司2011-2013年的EPS分别是0.26、0.45、0.72元。我们看好深天马的长期发展前景，目标价为15.75元，维持公司“买入”评级。

　　风险因素:行业景气波动和资产注入未能按时完成的风险。