伟星股份(002003):纽扣拉链业务良好，水钻拖累上半年业绩

　　纺织和服饰行业

　　研究机构：银河证券 分析师： 马莉 撰写日期：2011年08月17日

　　投资要点:

　　上半年收入增17.55%、利润增5.3%

　　上半年公司主营收入9.2亿，同比增17.55%;营业利润1.38亿， 同比增10.62%;归属于上市公司股东利润1.03亿，同比增5.3%。

　　分季度看，Q2主营业务收入6.33亿，同比增13.5%;营业利润1.26亿，同比增12.77%;归属于上市公司股东净利润0.97亿，同比增13.36%。 同时，公司预计前三季度归属于上市股东净利润同比增0%-30%。

　　纽扣拉链业务良好，水钻拖累上半年业绩

　　纽扣业务上半年收入4.9亿，同比增21.5%;毛利率39.5%，微降1.5个百分点。拉链业务上半年收入2.96亿，同比增29.1%;毛利率32.7%，增4.03个百分点。我们认为由于去年二季度生产旺季提前到来，而今年在棉价下降、企业观望推迟订单的大背景下，纽扣和拉链主业仍能取得以上收入增速略超预期。在成本大幅提升背景下，产品毛利率变动，充分体现出公司在技术创新、品牌运营与营销服务、精细化管理方面的努力。

　　水钻业务上半年收入0.36亿，同比-29.9%，毛利率下降23个点至16.69%，主要受水钻市场无序竞争，产品价格大幅下降，以及原料人工成本大幅上升影响。

　　光学镜片收入0.42亿，同比增69.8%，毛利率下降11.5个百分点， 主要原因在于上半年部分库存产品折价出售，同时原料人工成本大幅上升等原因所致。

　　销售费用、管理费用率相对平稳，非经常因素致利润增速低于收入增速

　　上半年销售费用0.72亿，同比增16.33%;管理费用0.93亿，同比增23.8%，与收入增速基本同步。导致利润增速不多的主要原因在于2010年同期两处土地收储收益816.48万，剔除该因素影响，上半年净利润约增长13.6%。

　　投资建议

　　在一个完全竞争的市场中，伟星股份采取“一站式(全程)服饰辅料供应”模式，凭借小批量、快速反应、质量稳定优势，在中高端市场中优势突出，盈利能力甚至超越部分品牌服饰运营企业。随着四个配股项目的有序实施，将有效拉动公司业绩保持持续增长。

　　预计2011-2013年营业收入分别为22.5、27.7、34亿，净利润分别为3.03、3.78、4.67亿，EPS1.17、1.46、1.81元，对应PE16.4、13.1、10.6倍。公司整体经营风格稳健，未来3-5年仍有望实现20%的复合增速，维持“推荐”评级。