航空机场：精选个股迎接反弹机遇

　　捕捉航空业基本面与市场情绪之间的预期差和时间差

　　下半年国内航线维持高景气、国际航线有望强劲复苏。上半年国内市场高度景气、供不应求，票价和客座率持续提升，国际市场基本持平。下半年随着航空公司运力调配和美国经济恢复增长，国际航线有望强劲恢复。国内航线供求关系依然紧张，有望维持高度景气。总体来说行业景气程度显著超越了市场悲观预期。

　　京沪高铁真实冲击、航空公司真实业绩增长与市场悲观情绪存在预期差。京沪高铁降速和混跑使其对航空的冲击影响或低于预期。同时，由于上半年国内航线高度景气，客座率和票价水平持续提升，航空公司真实业绩增长有望超越市场预期。预期差的存在使得航空股有望获得估值修复。

　　国际经济复苏、人民币升值加速与油价温和上涨存在时间差。3季度美国经济有望强劲复苏，人民币升值速度有望提升以缓解输入型通胀从而为航空公司带来巨额汇兑收益；全球能源署紧急投放原油储备6000万桶，使得油价短期可能处于温和上涨通道。两者的时间差将为航空公司营造良好的外部经营环境，盈利水平依然保持强劲。（进入专题>>>2011年券商中期投资策略）

　　行业投资策略

　　航空业：基本面强劲是估值修复的核心动力。短期鉴于航空业基本面和市场情绪之间的预期差和时间差，积极配置航空股，参与航空股估值修复行情；中期对明年四横四纵高铁网络对航空业的冲击维持谨慎态度；长期看好航空股的消费属性、出境游高速增长带来的国际航线快速增长、供需关系改善带来的长期业绩增长的持续性。我们继续首推弹性最大的南方航空，推荐国际航线在暑期旺季有望明显改善的中国国航，布局长期受益海南旅游岛建设的海南航空，关注京沪航线市场份额最大的东方航空(高铁冲击或低于预期).（点击查看>>>民航机场板块领涨股一览）

　　机场业：兼具防御性和抗通胀性。机场非航业务的发展将改善机场收入结构，机场业务的消费属性日渐增强，抗通胀特性明显。通胀具有复杂性，货币紧缩政策或将持续，宏观调控难以马上放松，因而机场业绩增长的确定性带来大盘下跌过程中的防御性。我们推荐业务规模快速增长并存在资产注入和收费标准上调预期的上海机场和空域时刻逐步释放的厦门空港。

　　通用航空：精选个股，关注跌出来的中长期布局机会。短期业绩难以快速释放，估值偏贵，若大盘不佳则在短期内股价存在下行风险。但我们坚持认为2011年是通航元年，通用航空和低空开放有望获得持续的政策推动，通用航空股票亦有望反复活跃，建议关注通用航空股票跌出来的中长期布局机会。推荐关注博云新材、中信海直、川大智胜、海特高新和威海广泰等通航产业链公司。

　　航空机场：静待外因明朗 迎接反弹机遇

　　航空需求稳步增长，供给缺口继续保持，盈利能力稳中有升。2011年1-4月份，民航旅客周转量在去年较高基数的基础上稳步增长，保持了较好的同比增速，航空需求稳步增长。1-4月份，航空需求供给增速基本保持一致，供给缺口持续存在，且4月份缺口略有扩大。另一方面，1-4月份的民航平均客座率和载运率分别为81.15%和71.4%，比去年同期增加了2.05个百分点和0.6个百分点，民航综合票价指数继续保持了增长的态势，同比增加了4.57个百分点。在需求稳定回升和供给偏紧的状态下，行业盈利水平将得到有效保证。

　　人民币升值与油价上涨影响基本持平。人民币升值给航空公司带来了巨额的汇兑收益，增厚了公司业绩。至2011年5月底，人民币兑美元汇率相对于年初已经升值约2.07%。我们预计全年人民币升值在5%左右，这将有助于提高航空业的汇兑收益和促进居民出国旅游需求。另一方面，国际油价的上涨增加了航空公司的成本压力，但随着国内航油出厂价的提高，各大航空公司也先后三次上调了航空燃油附加费，基本覆盖了油价上涨的70%的成本。因此，人民币升值以及油价上涨对航空业的影响趋于平衡，且人民币升值的影响偏大一些，利好航空公司。

　　积极应对高铁冲击影响。按照我国近期高速铁路规划，至2012年，我国将建成“四横四纵”的高铁网络，东、西、中大部分城市都纳入了这个规划。由于高铁的速度、舒适度、准点率都对了民航造成了一定的冲击，且部分运行线路重叠，与航空公司形成了正面交锋。面对的高铁的冲击，民航一方面加大新航线的开拓，另一方面不断提高自身的服务质量，采取多种措施积极应对高铁的影响，这也将有助于民航业未来长远的发展。

　　综上所述，我们对航空业下半年持中性偏乐观的态度，且在需求旺季的三季度有可能出现业绩超预期的概率。

　　机场业务稳步增长，凸显防御性。2011年1-4月份，我国50家主要基础的飞机起降架次、旅客、货邮吞吐量同比增长5.67%、8.98%、7.85%，呈温和上涨态势。目前机场版块的市盈率不足15倍，处于历史的估值低位。随着机场的非航业务占比不断增加，机场的业绩更加趋于稳定增长，具有较好的抗通胀性。在大盘处于弱势震荡或者熊市时，机场版块凸显防御性。（国都证券姜瑛）