包装行业：素质源于客户价值

　　包装业务盈利能力取决于下游客户的盈利能力和对包装的需求包装业务毛利率具有分层和层次相对稳定的特征。这种层次一是对应于下游客户的盈利能力，如服务于家电和饮料行业的包装毛利率较低，服务于日化行业的毛利率居中，服务于电子通信行业的毛利率最高；二是对应于下游客户对包装的需求，如家电和饮料行业因强调包装的运输属性而对价格敏感，电子通信和日化行业则强调包装的销售属性而议价力较弱。此外，在同一行业中，外资企业是包装公司的相对优质客户群。

　　定价模式划分包装市场的红海和蓝海包装定价类似于基本药物招标的安徽模式和上海模式。低端包装市场进入壁垒低而导致价格战，成为红海，类似“唯低价论”的安徽模式；高端包装市场进入壁垒高，品质与服务重要性大于价格，成为蓝海，类似“质量优先、价格合理”的上海模式。

　　盈利能力是公司价值的内在增长动力由盈利能力决定的内在增长率是公司估值的重要依据。我们测算美盈森内在增长率为20%，折扣以17%计仍能带来50 元的当前价值，目前市场低估40%，半年后价值为54 元；通产丽星和永新股份的内在增长率分别为19%和14%，目前市场定价合理，半年后价值分别为15.5 元和17.4 元。首次给予包装行业“谨慎推荐”的投资评级，推荐美盈森，谨慎推荐通产丽星和永新股份基于包装行业部分公司良好的盈利能力和行业快速成长，我们首次给予行业“谨慎推荐”的投资评级。推荐美盈森，谨慎推荐通产丽星和永新股份。