光大证券:宁波华翔全球合作,全国布局
车型开发全球化倒逼内外饰供应商全球合作、共同搭建全球化平台
公司5月11日和5月13日分别发布两条公告,一方面在国内与弗吉亚加强合作,大幅增加长春弗吉亚的客户范围,同时与西班牙安同林集团成立5050合资企业扬州安通林华翔汽车零部件有限公司;另一方面公司又在德国出资500万欧元成立全资子公司。
我们认为,随着车型开发的全球化,汽车内外饰件也必将成为一个全球化的市场,汽车内外饰供应商必须全球合作、搭建全球化平台,未来才能够为大众、通用等现有客户的新车型同步开发、全球配套。因此公司与弗吉亚、安同林等外资内外饰供应商加强合作,有助于共同更好地服务整车企业的全球配套需求。
搭建欧洲收购兼并平台,收购海外中小企业获取品牌、技术和客户
我们认为,公司在德国成立全资子公司的目的主要是建立一个在欧洲收购兼并的平台,提高收购兼并的反应速度,简化相关审批、税收、法律等环节。公司2011年一季报账面现金为12.41亿元,资产负债率为24.4%,我们以公司50%的资产负债率测算,公司可动用于投资的现金在30亿元。我们认为,公司近期执着于国际并购的深层次原因是公司已经意识到全球化是汽车内外饰供应商的必由之路,除了与国际巨头加强合作,更需要收购兼并海外中小企业获取品牌、技术和客户。
南北大众销量依然平稳增长,尾随新老客户全国多地布局
公司70%~80%的营业收入来自于南北大众,虽然今年车市增速大幅放缓,但南北大众前4个月销量同比仍增长33.8%和15.6%,奥迪Q5等热门车型依然供货紧张,因此南北大众已经或即将在成都、南京、仪征和广东建立新工厂。此外公司还正在开拓福建戴姆勒、神龙汽车、华晨宝马等新客户。因此公司计划投资6亿元在长春、成都、南京、上海、广州、福州和武汉等多地扩建或新建工厂。
"四理工作"完成减法,产品线聚焦内外饰件和注塑件
公司在2008年金融危机后提出做好"理人"、"理公司"、"理产品"和"理财务"四理工作,相继出售了陆平机器和一汽富奥29%的股权。随着四理工作完成减法,公司将产品线聚焦于包含座椅在内的汽车内外饰件和包含滴灌产品在内的注塑件。我们认为这一发展战略符合汽车零部件供应商专业化、模块化的趋势,公司在未来三年有望进入一个快速发展阶段。
投资建议:当前股价仅对应2011年13倍PE,目标价18元
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.01/1.24/1.53元,以2010年为基期三年复合增长率27.5%。公司当前股价仅对应2011年13倍PE,我们给予"买入"评级和18元目标价,对应2011年18倍PE。(光大证券研究所)