美邦服饰：业绩略高于预期 增持
　　存货规模继续增长,需要时间去消化,公司一季度尚未计提资产减值准备或存在隐忧。公司存货规模由2010年底的25.4亿继续上升至2010年1季度末的31.6亿。当前存货规模与2010年一季度末相比增长了4倍,而今年一季度的收入与去年一季度相比增长了43.6%。导致公司存货规模上升的原因:2010年入冬较晚,冬装销售周期延后,一季度冬装存货较多;为应对年初的用工荒可能给供应链带来的冲击,公司提前安排了2011春夏季货品入库;随着公司销售规模的不断扩大和设计款式的日益丰富,存货规模持续增长。我们认为,存货规模的增长对资金占用较大,会拖累公司的经营性现金流,目前公司资产负债率已达60%。公司在一季度报表中尚未计提存货减值损失,或存在隐忧。
　　业绩增长较快,维持盈利预测,但考虑到存货需要时间去慢慢消化,下调评级至增持。我们维持11-13年EPS为1.17/1.56/2.11元预测,净利润复合增长率35%,PE为27/20/15倍,但需观察存货消化情况,短期下调评级至增持。（申银万国 王立平 戴卉卉）