仁和药业：盈利增长高于预期 买入
　　投资要点:
　　医药流通业务收入增加拉低毛利率和期间费率。受仁翔药业并表影响,公司综合毛利率下降20个百分点,期间费率下降17个百分点;我们判断医药工业毛利率稳定,受益于渠道改革,期间费率有所下降。公司引进了大量研发技术人才和销售人才,管理费用有所增加。仁翔药业给公司带来了1个多亿应收账款增量,账龄基本不足一年,但影响了经营性现金流,每股经营活动现金流0.07元,低于每股收益0.17元,考虑2.95亿应收票据,经营现金流正常。
　　盈利增长逐季提升,外延扩张锦上添花,上调评级至买入。公司主要产品每年四季度是旺季,一般而言一季度收入增长会受到四季度大增影响,2010年经渠道改革,2011年经营将上台阶,我们判断公司收入增长在未来三个季度将加速,预计上半年净利润同比增长超过50%,盈利增长逐季提升。定向增发有望今年9月份完成,并购企业产品丰富,与公司形成优势互补,保障公司持续快速发展。集团增资并购江西制药第一步已经完成,债务重组正在进行中,年内有望并表,处方药在基层市场潜力较大。我们维持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元,同比增长58%、30%、30%,对应预测市盈率仅23倍、18倍、14倍,估值低,公司营销模式类似宝洁,仁和旗下多个子品牌运作较为成功,提高评级至买入,年末目标价21.7元,相当于2011年40倍预测市盈率。（申银万国 罗鶄）