三元达：室内优化和WLAN建设孕育希望

　　事件：
　　公司昨日公布了10 年年报和11 年一季报。2010 年全年，公司实现营业收入5 亿元，同比增长48%，归属上市公司股东净利润5258 万元， 同比增长6%，基本每股收益为0.50 元。今年一季度，公司营业收入和净利润分别为9245 万元和882 万元，同比分别下降了10%以及22%， 基本每股收益为0.07 元。
　　点评：
　　1。各项业务高速发展，综合毛利有所下降。报告期内，受益于运营商网络优化部分需求的持续旺盛以及相应投资力度不断增强，公司营业收入大幅增长47%。具体到产品来看，网优覆盖设备的销售收入同比增长35%，系统集成与运维服务收入分别增长95%以及105%。与此同时，来自于运营商设备集采的压力，导致公司产品毛利率下降7%，带动整体毛利率降低了约4 个百分点。
　　2。期间费用的上升成为拖累公司整体业绩的重要原因。根据财政部相关文件要求，公司将部分与IPO 发行有关的费用计入了当期损益；同时，管理人员人数增加及职工薪酬水平上调导致公司管理费用与去年同期相比增长了72%，相应的销售费用也上升了近30%。费用的增长也成为公司净利增速滞后收入增速的重要因素。
　　3。基数效应加之费用持续走高导致公司一季度表现平淡。今年一季度，公司营收和净利均出现不同程度的下滑，主要是由于去年同期正值三大运营商重组完毕的建投高峰期，公司在建项目和验收项目均较多，从而使得10 年一季度公司收入基数相对较高。此外，管理和销售费用的持续高企也使得公司净利跌幅超出收入跌幅近12 个百分点。
　　4。未来增长亮点还看室分系统和WLAN 接入设备的销售。3G 时代约有90%的数据业务发生在室内，因此，室内覆盖系统仍将是今年运营商投资的重点。另外，作为3G 网络的有效补充，WLAN 的应用也越来越受到运营商们的青睐。公司在这方面也是早有准备，募投项目于今年11 月份达产后可形成年产电信级AP8500 套，增值型AP3000 套的生产能力，按照现行价格测算，该项目将为公司贡献净利1195 万元，增厚EPS 约为0.1 元。
　　5. 给予公司"短期_推荐，长期_A"的投资评级。预计公司今后三年的每股收益分别为0.72 元，1.00 元，1.38 元。对应的动态市盈率分别为33 倍，23 倍和17 倍。我们首次给予公司"短期_推荐，长期_A" 的投资评级。(.国.都.证.券)