美的电器：收入高增长 盈利改善可期

我们的观点

　　收入增长超预期公司一季度实现营业收入304.8 亿元，同比增长96.13%，收入增速超市场预期。参照公司旗下洗衣机业务小天鹅的季报情况(一季报同口径收入增速49%)，我们测算公司空调、冰箱业务收入增速远高于洗衣机业务，其中空调业务收入增速超过100%。

　　原材料上涨及营业外收入减少导致净利润率下降受原材料大幅上涨影响，公司一季度毛利率及净利润率水平均同比下降，一季度毛利率14.74%，同比下降0.61 个百分点，净利润率3.09%，同比下降2.06 个百分点。较原材料价格上涨，产品提价存在时滞，公司一季度盈利能力受影响较大，我们预计随着未来出口定价的调整以及内销产品结构的改善，公司的盈利能力有望得到改善。另外11 年一季度公司计入营业外收入的补贴收入约2.7 亿元(采用现收现付制核算)，去年同期约6.2 亿元(采用权责发生制核算)，补贴收入的减少也降低了净利润率。

　　多元化多品牌战略领先我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势，能够获取更大的市场份额，并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固，产品结构的优化，销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善，公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年，收入年复合增速在25%左右，净利润增速近30%。

　　投资建议公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头，竞争力强，未来几年盈利增速高于行业。根据我们的预测公司11-13 年的EPS 分别为1.22、1.54、1.98 元，维持公司买入评级，目标价24.4 元。

　　风险因素：房地产调控风险；多元化、多品牌的管理风险；上规模导致的利润风险。(.东.方.证.券)