柳工：业绩符合预期 估值偏低

　　一季报收入利润符合预期，实现大幅增长公司2011年第一季度实现净利润6.10亿元，同比增长56.75%。一季度公司实现营业收入59.37亿元，同比增长71.54%。
　　同时每股收益0.81元，同比增长35%。收入增速快于利润原因是财务费用、资产减值损失增幅较大所致。
　　应收账款和原材料价格上涨导致的成本上升值得注意公司一季报显示应收账款同比增长142.72%，在货币紧缩的情况下增加了一定的回款难度，而营业成本增速高于收入增速，反应了行业还是受到上游涨价的影响，这个我们判断在二季度也难以改观。
　　工程机械行业黄金期仍在，挖掘机是大亮点据中国社科院报告，中国目前的城镇化率为46.6%，中国城镇化进程仍将处于一个快速推进的时期。到2015年城镇化率达到52%左右。特别是中西部地区城镇化率的提高仍有较大空间。
　　我们对工程机械整个行业保持乐观态度，主要龙头公司明年获得20%以上的增长没有问题。工程机械里挖掘机是我们最好看的子行业，受益于进口替代和技术升级，目前市场占有率还有很大提升空间。
　　公司装载机稳定增长，挖掘机将快速增长装载机行业竞争格局进入稳定期，经历了前一轮行业洗牌，市场集中度大大提升，公司作为龙头有望保持稳定增长。
　　公司挖掘机业务已经突破了积累阶段，进入快速成长期。目前公司挖掘机产能6500-7000台，2011年随着常州基地建成，挖掘机新增产能1万台。2015年公司规划产能达3万台。
　　估值处于行业和历史低位，维持"买入"评级据我们测算，公司2011-2012年EPS分别为2.80元、3.30元，净利润复合增速超30%。目前股价对应2011年EPS才13倍PE，在行业中估值偏低，也处于公司历史估值低位区域。我们认为公司股价被低估，维持"买入"评级，目标价45元，对应公司2011年PE仅16倍。(.光.大.证.券)