海通证券：天威保变多晶硅业务2011年或有超预期表现

　　天威保变3月1日公布2010年年度报告：公司实现营业收入76.3亿元人民币，同比增长26.96%。其中，变压器产量8451万 kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30兆瓦、多晶硅实现年产1268吨，2010 年公司实现利润总额7.22亿元人民币，同比增长6.54%。实现归属母公司净利润6.19亿元，同比增长5.57%，实现每股收益0.53元。

　　公司公布2011年经营计划：预计实现营业收入80 亿元人民币，营业成本63.58 亿元人民币。

　　业绩预测与投资建议。公司目前变压器业务盈利能力下滑、风电及薄膜等新能源业务短期难有利润贡献，目前最大的亮点仍在于多晶硅业务，预计2011年会有超预期表现，我们判断多晶股三块业务将贡献每股收益0.32元，预计公司2011-2012年每股收益分别为0.76元和0.98元，维持“增持”投资评级。

　　风险提示。变压器业务盈利能力继续下滑；风电及薄膜等新能源业务继续大幅亏损。

　　简评及投资建议：

　　公司收入增长符合预期，但净利润低于我们的预测（我们之前预测每股收益0.65元），主要原因在于公司风电和薄膜两块业务贡献亏损1.44亿元，超出我们之前的判断。（1）风电业务亏损严重，合计亏损9980万元。全年风电业务实现收入10.39亿元，整机和叶片的产量分别为114台和521片，我们判断公司产能释放不足以及价格竞争是造成目前亏损的原因。（2）薄膜电池在2010年受到晶体硅挑战，公司2010年共实现薄膜电池产量30MW，相对过高的成本造成亏损4387万元。

　　公司盈利贡献绝大部分来自于公允价值变动损益以及天威英利投资收益。公司2010年7.22亿元利润总额中69.64%来自于巨力索具（002342）公允价值变动损益（2.62亿元）和天威英利投资收益（2.42亿元）贡献。扣除以上两方面影响，公司主业贡献为2.18亿元。主业表现较差主要有两方面原因：（1）公司变压器业务竞争加剧，价格下跌，而铜价上涨推升成本，综合毛利率到2010年4季度已经下降到12.98%，全年下降2.84%。我们预计2010年上半年仍然会是艰难时期，未来的看点仍在于特高压的展开；（2）公司新能源业务亏损严重，相继投产造成费用率的大幅提升，由2009年的12.02%提升到14.40%。

　　多晶硅业务下半年顺利扭亏，2011年将大幅提升净利润贡献，预计贡献每股收益0.32元。从新光硅业单季度净利润表现看，2010年三季度开始扭亏，4季度净利润大幅提升至接近3000万元。四川硅业和乐电天威分别实现净利润533万元和59万元。从乐电天威产量以及收入成本数据判断，乐电天威2010年的销售均价和成本分别为53$/kg和42$/kg，随着产能进一步释放预计乐电天威和四川硅业有望降到40美金以内。（海通证券研究所）

　　国金证券：超日太阳大手笔投资全产业链

　　公司2010 年实现收入26.9 亿元，同比增长103.8%；归属上市公司股东净利润2.2 亿元，同比增长29.7%，对应2010 年摊薄后EPS 0.84 元，略低于我们在新股报告中预测的0.87 元。

　　公司同时公告多项投资计划，总额约6.5 亿元人民币，标的覆盖从上游多晶硅、中游电池组件、到下游电站建设的整个光伏产业链。

　　经营分析

　　乘行业高景气东风，实现销量快速增长：2010 年全球超过15GW 的装机量是2009 年7.4GW 的两倍有余，公司充分分享了行业的高增长，全年实现晶硅组件销售201MW，同比增长134%。但受到组件价格下跌、原材料价格坚挺、以及上半年的欧元汇率影响，全年净利润增长幅度相对较小。

　　扩大规模与垂直一体化并行乃明智之举，看好公司长期发展：公司完成公告所披露的投资计划后，将打造完成从多晶硅料到光伏电站建设的完整产业链。我们认为，公司上市后正步入快速成长期，产业链的延伸和规模的稳步扩大将有助于公司在未来容量庞大但竞争激烈的光伏产业中提升自身的综合竞争力和抗风险能力。

　　盈利调整与估值

　　根据公司最新的产能建设规划，及我们对未来两年光伏产业链各环节产品价格走势的预测，我们上调公司2011E~2012E 年的EPS 至1.36 和2.37 元，上调幅度分别为21%和61%，对应37.8x11PE 和21.7x12PE。（国金证券研究所）

　　中投证券：鄂尔多斯多晶硅进入收获期

　　日本地震导致的核电站爆炸和核辐射加大了世界各国对核电发展的忧虑，核电建设将会在一定程度上放缓，对传统的风电、火电和太阳能发电市场构成利好。

　　公司是从单一羊绒服装转型为服装、资源、新能源产业的成功典范，随着公司多元化业务的逐步开展，公司未来业绩增长点不断增多，而且想象空间非常巨大，我们看好公司未来的长期发展。公司业绩快报表示2010年公司净利润同比增长100-150%，2009 年基本每股收益0.38 元，转让两处房地产获得投资收益也增厚公司部分业绩。

　　2011 年公司的主要看点是多晶硅项目能否进展顺利。我们认为公司在多晶硅项目上已经具备成功的必要条件：电力成本低、生产设备好，煤炭资源丰富，生产成本优势明显。预计2011 年多晶硅生产量为1000 吨，增厚业绩7 分钱，已经进入收获期。2012 年产量2500 吨，业绩贡献0.21元。

　　铁合金业务短期降温：硅铁产品市场比较混乱，供过于求造成价格不稳定。单价从9000 元/吨已经下降到6500 元/吨，未来上涨空间不大。

　　集团拥有 60 亿吨煤炭资源，而公司是集团优质煤炭资源注入的唯一平台。我们认为虽然短期还很难成行，但随着公司煤炭需求的逐步上升和集团资源的整合，煤炭资产逐步注入应是大趋势。而且集团股东与上市公司利益一致，未来不存在障碍，2012 年可能将是煤炭资产整合的元年。

　　维持对公司强烈推荐的投资评级，6-12 月目标价为25.50 元。我们维持之前的盈利预测，2010 年至2012 年基本每股收益分别为0.77、1.02、1.38 元，目前股价对应2011 年、2012 年PE 分别是20.29 倍、15 倍。（中投证券研究所）