金种子酒（600199）：好行业好公司下跌即买点

　　公司的营销模式仍在不断创新:已经形成较好的终端系统操作模式,公司的“系统的多环节互动模式”是公司具备核心竞争力的重要创新之一。

　　你听说过或看过对烟酒店冠名的做法吗?金种子酒正在做。我们认为公司“系统的多环节互动模式”的内容主要包括以下一个方面:1、厂商一体化的合作模式;2、对价格的合理认识及对其有效管理;3、严格实施对经销商的保证金制度;4、渠道指向消费者,围绕消费者进行营销运作。

　　在合肥调研期间,我们看到市区内多家烟酒店已经被“醉三秋”冠名,规模较好的烟酒店招牌冠以公司产品的品牌,这种做法很新颖,能够很好地控制公司营销成本,且效果应该会非常明显。这从一个侧面说明了公司极其重视对终端渠道地掌控。

　　产品设置走在省内前列,提前布局未来优势产品的意识非常强。经过此次深入调研,我们对公司下一步的发展战略有了更好的认识。梳理如下:1、继续推进本土化战略,省内市场仍然是公司的重点;2、进入省外市场,明年将在河南、湖北、江西、江苏和天津五个省市布局,2011年底,争取完成对这5个省市15个地级市100个县的布局,目前已经进入26个县;3、推出“徽蕴金种子”系列酒,实施高端化运作,今年年底已经推出徽蕴六年(42°),口感绵柔,入口和酒后反应都不错,元旦后推出系列的十年和二十年产品;4、公司的“十二五”规划设置已经完成,规划很好地展示了管理层对未来五年公司发展的强大信心、对资本市场的极大关注、对机制变革的不动摇、对体制改革的期望、对人才的重视、对制药业务的态度、以及对做强白酒主业的聚焦。

　　维持“买入”评级,维持目标价不变。2010年预计公司白酒的整体收入增长43-45%,连续多年保持高速增长,整体销量增长40%。预计祥和种子酒增长45%、柔和种子酒增长40%,醉三秋总体销量增长20%。观察省内地级市:四个市场收入增速超过100%(蚌埠170%,淮北166%,六安104%,合肥100%达到1亿元以上),另外四个市场超过70%(宣城、淮南等市场)。观察县级市:省内73个县市中,一半市场收入超过50%增长,18个县市超过200%,另外有8个县市超过100%。我们认为公司是成长性最好的白酒公司,PE估值水平最低,即使参考PS,公司也低于均值。维持盈利预测不变,目标价27.3元,如果再考虑公司拥有的土地价值,公司价值更高,维持公司“买入”投资评级。（东方证券施剑刚）