江南化工（002226）：业绩符合预期期待资产重组新进展

　　公司今日公布2010年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入7970万元,净利润2032万元。前三季度实现净利润4996万元,同比减少13%。每股收益0.36元。公司业绩基本符合我们此前预期。

　　公司营业收入增长但净利润下降,主要原因有两点:一是由于原料价格上涨,产品毛利率有所下滑,前三季度销售毛利率49.73%,比去年全年下降2个百分点。二是三项费用大幅增加,报告期内管理费用增加44%,销售费用增加63%,增幅均大于营业收入增幅。

　　公司拟注入民爆资产事项仍在审批中,预计年内完成的可能性不大,但最终完成资产注入的方向不会发生改变。

　　目前硝酸铵价格维持在2000元/吨的位置,预计继续上涨的动力不足,维持目前价格水平的可能性较大,炸药产品价格可以有上下15%的幅度范围,因此公司对毛利率的控制能力较强。

　　我们预计2010年、2011年公司每股收益分别为0.61元、0.72元,对应市盈率为42.7倍和35.8倍。根据民爆行业平均市盈率水平,目前估值偏高,但由于资产注入后公司业绩有望增厚,估值水平将有所下降。综合而言,我们仍维持此前“观望”评级。（华泰证券吴剑平）