精诚铜业（002171）：资源丰富 估值偏高

　　公司IPO 募集资金原计划用于“年产2万吨高精度铜合金带材”项目的建设,但考虑到铜板带低端市场竞争加剧,公司将募投项目调整为“3万吨/年的高精度铜合金带材项目”,预计该项目2011年8~11月可以投产。公司现有黄铜带的吨净利约为700元,而新建项目的吨净利预计将超过1000元,产品投产后公司盈利能力将大幅加强。

　　我们认为公司短期内不会在铜资源方面有太大作为。芜湖缺乏铜矿资源,安徽省倾向于将省内的矿产资源优先配置给铜陵有色,至于省外矿产收购对于一家没有采矿经验的公司来说难度也非常大。为了保证原料供给,我们认为公司更可行的方式是建立一个成规模的废杂铜集散、拆解中心,目前精诚铜业的子公司精诚再生资源利用有限公司已经在做这方面的工作。

　　对于一家加工类企业来说,公司通过哪些措施来规避或者减小铜价波动风险?公司的来料加工业务占比非常小,主要是自购自销,为了规避铜价波动风险,公司采取以销定产模式,因此原料库存较低,一般是储备5天左右的原料。按照200吨/天的产量,铜原料约为1000吨,在这个范围内做套期保值。

　　公司的优惠税率和增值税返还政策可否延续?2008~2010年公司享受15%的高新技术企业的优惠税率,优惠税率到期后公司会再次申请高新技术企业。2009年精诚铜业的子公司精诚再生资源利用有限公司享受了70%的增值税返还,2010~2011年的返还比例将降低到50%和30%。

　　集团公司有无整体上市计划?控股公司楚江投资目前还有2万吨的铜线产能和20万吨左右的钢带材生产能力,年利润超过3000万,但暂时没有注入计划。

　　业绩预测

　　我们预计“3万吨/年的高精度铜合金带材项目”将在2011年贡献1万吨产量,公司2010~2012年的铜板带产量分别为7.5万吨、8.5万吨和10.5万吨,初步估计2010~2012的EPS分别为0.29元、0.35元、0.47元,以目前15.6元的估计而言估值偏高,我们暂不给予公司投资评级。（广发证券谢军肖征）