建设银行(601939)：中间业务表现优异长期有估值优势

　　投资要点：

　　公司公布10年半年报。资产规模突破10万亿，较09年底增6.37%，实现净利润707.79亿元，同比增26.75%；每股收益0.3元，同比增25%，年化ROE为24%，符合预期。

　　净息差企稳回升。二季度净息差环比上升3个BP，自09年三季度以来，净息差呈现稳步回升态势。二季度公司新发放贷款利率已经有所上浮，预期下半年公司议价能力进一步提升，净息差全年将保持小幅上升态势。

　　信贷结构积极调整。公司响应监管要求，积极支持小企业贷款，上半年达到3543亿元，较09年底增长35%，高于行业平均增速；退出产能过剩等高风险行业。基础设施贷款较年底增长9.0%，个人住房贷款增长17.6%。全行实施名单制管理，抵押、质押和保证贷款占比达到76.7%，

　　中间业务表现优异。手续费及佣金净收入达到1677亿元，在营业收入中占比同比提高4.04个百分点至21.94%，同比增长43.63%，主要得益于国际结算业务和信用卡业务的高增长。国际结算量达到310.7亿美元，同比增59.5%，增速居行业首位；信用卡业务收入25亿元，同比增47%。

　　资产质量稳健。不良贷款余额和不良贷款继续双降。不良贷款余额为65.2亿元，不良贷款率1.5%，较09年底再次下降0.3个百分点；拨备覆盖类提升了28.95个百分点，达到204.7%。年化信贷成本为0.38%，同比下降7个BP。

　　给予推荐评级。A+H配股方案已获银监会批准，预期未来资本充足水平不低于11.5%；同时银监会(72)号文对银信合作类理财产品的规定，建行约有600亿可能在2012年转入表内，影响不大。

　　净息差的回升、中间业务的继续表现，将保证全年的业绩。预期10年、11年EPS为0.57、0.68元/股，对应动态PE为8.3、6.9，长期看存在一定估值优势。（国元证券孙媛）