金地集团(600383)：业绩弹性足加速发展迫切

　　投资要点：

　　中期实现EPS 0.27元，净利润12.2亿元，同比增长325%。实现营业收入87.4亿元，同比增长150%。

　　上半年销售下滑主要因推盘不足，供应量将从9月起释放。上半年实现销售金额53.8亿，销售面积48.3万平米。同比下降37.3%、42.8%。公司上下半年可售资源比例约为2:8，预计推盘量9月起大幅上升。

　　管理层学习曲线效应值得赞扬，经营和财务稳定性增强。中报货币资金94亿，较1Q增加约10%。净负债率由1Q的71.9%提高至81.5%，主要是银行长期借款增加。公司充分吸取了上一轮市场调整的经验教训，更加关注风险，财务政策更谨慎。

　　虽然上半年销售一般，但10年业绩锁定性很好。中期结算金额87.4亿，预收款104.6亿，合计已锁定10年预测结算收入的126%。

　　上半年购地谨慎，仅补充三幅土地，预计下半年将加大拿地力度。

　　权益建面59.2万平米，楼面地价约2452元。

　　在房地产金融的探索实践上居于行业前列，公司通过加快多元化融资步伐积极开展项目股权合作。

　　管理层对后市判断较为谨慎。认为随着供应量的上升，房价的进一步下滑将顺理成章。公司将灵活定价，销售为先。

　　前期管理层变化对公司中长期发展影响不大。期待公司高层和中层团队在平稳过渡中上下同欲，扬长避短，巩固优势，锐意进取。

　　股权激励方案彰显管理层加快发展的强烈意愿，将促进公司加速发展。行权价7.84元，行权条件要求净利润年复合增速不高于20%。

　　预计10、11年EPS为0.53、0.71元，公司拥有权益未结储备约1328万平米。10年初均价测算RNAV 8元。公司业绩弹性足，激励到位，加速发展意愿迫切，10年15倍PE对应7.95元目标价，维持增持。（国泰君安孙建平）