A股共有75公司破发 32破发股难回发行价(附股)

　　盲目追逐高市盈率新股的投资者正在付出代价。

　　截至2010年8月10日，A股市场一共有75家公司的股价低于首发上市发行价。其中，有74家是在2007年以后上市，而在2009年7月10日IPO重启之后上市的公司则多达61家，占比为81%。

　　从IPO重启后的一年时间中，共有295家公司完成募资，平均每天1.2家公司募资，统计中已完成募资的这些公司共募资4910.83亿元。源源不断的募资需求，再加上IPO的"三高"特征，最终导致"破发"新股比比皆是。

　　如今，A股市场早已摆脱单边下跌的颓势，一年半的回暖让市场对上市公司估值的反映更为客观。那么，在目前这场破发潮中，到底给市场带来了怎样的影响？破发是否与发行市盈率高低、发行价高低以及股本规模大小存在关联？现在的破发股又有着怎样的业绩表现呢？

　　75家公司破发皆因估值高

　　对所有1904家A股上市公司的统计表明，截至8月10日收盘，一共有75家A股公司跌破了发行价，占到上市公司的3.92%。

　　其中，有74家是在2007年以后上市的公司，唯一一家在2007年上市的公司是ST科龙，该公司于1999年上市，上市时发行价9.98元，最新的复权价8.94元，较发行价低了10.4%。

　　而在所有的破发股中，2008年2月上市的中煤能源目前的价格较发行价跌幅最大，首发时16.83元的发行价，截至2010年8月10日，两年半的时间内较发行价跌了41%。

　　统计显示，75家破发公司中，破发幅度最大的5家公司都是在2007年下半年至2008年上半年上市的。固然，2008年全年的持续大幅下跌是造成它们至今无法回到发行价上方的重要原因，但在2008年11月时，A股市场的破发股曾经接近400只。经过2009年至今的市场估值修复，多数公司均已回到发行价上方。对于这5家公司来说，至今仍然破发，更多的是公司自身盈利增长无法修补发行时的高市盈率。

　　同时，有61家公司是2009年中重启IPO后新上市的公司，这些公司中，跌幅最大的是华泰证券，首发价格为20元，目前已经跌去了29.7%。

　　这些公司频频破发，主要是发行时的过高估值所致。

　　根据《投资者报》数据研究部统计，这61家公司的平均发行市盈率达到56.1倍，而全部A股公司按总市值加权计算的平均发行市盈率只有31倍，前者高出了81%。

　　过高的发行市盈率反映了投资者对这些公司过高的成长性预期，尤其是创业板上市后这种预期更为强烈。然而，大量的中小公司在上市后体现出的成长能力并没有发行前预计的那么理想，甚至一些公司在上市后就出现业绩下滑甚至亏损。

　　因此，这些公司之所以破发，更多的是本身的盈利远远无法兑现上市时畸高市盈率赋予的成长性预期。

　　沉重的大公司：赚钱多却增长慢

　　从规模看，这些破发公司呈现出明显的规律，即规模非大即小，中等规模的公司所占比重很小。

　　目前，A股上市公司的平均总股本规模超过100亿股的为超大型公司；超过30亿股的，称之为大公司；总股本在5亿~30亿股的，称之为中等规模公司；低于5亿股的称为小公司。

　　据此划分，在75家破发公司中，大公司有20家，占比为26.7%。其中，超大型公司有11家，占14.7%，而小公司则多达51家，占比高达68%，除此之外，中等规模的公司只有4家，所占比重仅有5.3%。

　　在这些大公司中，不乏中国石油、中国建筑、建设银行、交通银行、中国神华、中国中铁、中国中冶这样的超大型明星央企。它们的盈利能力毋庸置疑，垄断优势显而易见，它们又怎会破发呢？

　　投资者可曾记得，中国石油上市前，媒体广泛宣传的是，中国石油是亚洲最赚钱的公司，以此成为该公司高价发行的依据，并怂恿投资者热情参与。然而，人们似乎从来不知道市盈率的内在含义，它不是反映一家公司当前的赚钱能力，而是反映未来盈利增长的能力。

　　作为一家超大型公司，中石油的成长能力可谓一般。在上市当日48元的高价成为昙花一现后，迎接投资者的是连续不断的下跌，直至2008年中期跌破16.7元的发行价，至目前，中石油已经低于发行价34.21%。

　　其他大公司如出一辙，只是在其后上市的大公司，估值更高，未来回升至发行价上方的难度也就更大。

　　如中国神华，在中国石油48元的财富启示效应后，我国最大、最能赚钱的煤炭企业立刻成为当时资本市场的明星，并以此鼓励投资者的参与。然而，44.8倍的市盈率让这家煤炭行业的龙头顿时失去估值优势，上市后，它也曾经到达过94.88元的高位，但终究过高的市盈率无法支撑羸弱的盈利增长，到8月10日，公司股价已经较发行价低了34.5%。

　　2009年中期IPO重启以来，又有一批大型公司先后上市，借助资本市场回暖的东风，它们又在与保荐人的合谋下，罔顾自身的盈利能力，以过高的发行市盈率博取更高的融资额，留给市场的，就是不断地破发。

　　如光大证券，2009年8月上市时，发行市盈率居然高达58.6倍，而在上市后就立即出现了业绩变脸，今年第一季度，公司主营收入同比下滑了27.2%，净利润的下滑幅度更是达到42.6%。

　　根据《投资者报》统计，20家大公司的平均发行市盈率也达到了38.7倍，11家超大型公司也达到35.5倍，这都已经超过了A股市场的平均发行市盈率，由于大公司本就缺乏成长性，这些公司的估值实质上严重偏高。

　　轻佻的小企业：美丽光环多是泡影

　　从前面的统计可以看出，破发股中，小公司占比接近7成。实质上，小公司之所以破发，原因与大公司相同，市场赋予的成长性预期超过了公司本身的成长能力，过高的发行市盈率无法通过盈利增长来修复。

　　创业板的开设几乎成为我国A股市场中小公司发行估值水平的分水岭，极富标榜意义的造富运动催高了一大批中小公司的发行市盈率，股东和保荐人成为一致的利益相关人。

　　截至2010年8月10日上市的所有创业板公司，平均发行市盈率达到67倍。而被我们划分为小公司的51家公司，它们的平均发行市盈率也高达57.8倍，而这些公司不仅有创业板公司，还包括了规模较小的中小板公司和主板公司。

　　海普瑞、华平股份、数码视讯等等，无一不在上市前被保荐人以及券商广为推荐，核心理由就是成长能力。然而，只要揭开它们的所谓高成长的假象，过高的发行市盈率便再无支撑，破发也就是迟早的事。

　　如海普瑞，围绕猪小肠的生意在被夸大的成长能力鼓吹背后，是发行人股东和保荐人的利益重叠所在。而当种种不符逻辑的成长假象被揭穿后，股价自然节节下跌。至8月10日，海普瑞的收盘价已经比发行价低了11%。

　　在A股市场中，小公司一向被赋予了更高的市盈率，这是因为投资者普遍相信小公司一定有更好的成长性。然而，规模小，绝不意味着能成长。走出这个误区，投资者方能理性对待小公司的高发行市盈率，避免由此引发的破发亏损。

　　在巴菲特看来，小公司成长为大公司的概率很小，因此，"股神"几乎从不买小公司的股票。只有当小公司具有核心竞争力，无论是产品技术能力，还是经营模式，一旦具有不可复制性，公司才有可能成长为大公司。否则，市场赋予的成长空间只能是徒于想象。

　　32家破发股很难再"回去"

　　破发已成事实，对于一些投资者而言，缘何破发并不重要，他们更关心的是，这些破发公司的股价是否还能回到发行价上方，如果能，需要多长时间的等待。

　　通过对公司三个方面的评估进行分析：盈利的一致预期增长、预期市盈率的估值水平，以及破发程度。

　　如果盈利的增长可以弥补发行高市盈率，那么，投资者因破发产生的损失就无需担心。我们统计出75家破发公司的2010年一致盈利预期，结果表明，这些公司2010年平均每股收益是0.8元，这比2009年仅仅增长了6.7%，预示着这些公司尽管在融资后实现了资本扩张，但盈利的增长并不理想。

　　另外，《投资者报》计算了75家破发公司的2010年预测市盈率，平均达到了29.3倍，远高出全部A股公司16倍平均市盈率，更糟糕的是，有52家公司的预测市盈率要高出该公司所在行业的平均市盈率。

　　此外，若按算术平均计算，这些公司的平均破发幅度为11.3%。

　　对于公司股价能否回到发行价上方，《投资者报》认为，如果一家公司盈利增长欠佳，预期市盈率相对行业来说并无优势，且有较大的破发幅度，那么，这家公司将在很长时间内处于破发状态。

　　具体而言，被划分为小公司的每股收益增长应不低于30%，大公司应大于10%，否则定义为盈利增长欠佳；将预期市盈率低于行业市盈率的幅度称为估值优势，将估值优势与破发幅度进行对比，若估值优势低于破发幅度，意味着即便未来股价回升至行业平均水平，股价也难回发行价上方；破发幅度若低于10%，市场的短期波动随时可能将股价拉回至发行价上方，若超过10%，则破发幅度较大。需要指出的是，由于已经考虑到了2010年的预计市盈率，对盈利增长的评价只是作为辅助参考。

　　在此基础上，《投资者报》根据所有破发股回到发行价上方的难度，制作了破发股危险指数。将危险指数为4星和5星的称为高危破发股，一共有32家公司，对于这些危险指数较高的破发股，投资者若视为一种机会，那就该小心了！(.投.资.者.报 .周.俊)