天风证券：军工板块进入高性价比区域 关注四类属性核心标的
02/11
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板块受市场偏好影响承压，估值处于PE24%历史分位具备高性价比
市场流动性及偏好影响下，国防军工指数(申万)自年初回撤17.92%。据Wind数据披露，截至2022年1月28日，国防军工指数(申万)收盘1623.66点，较2022年1月1日(1978.19点)回调17.92%，同期沪深300指数回调7.62%，创业板指回调12.45%。我们认为，国防军工指数本次调整主要受市场流动性及对成长类赛道偏好影响，同样处于成长类赛道的光伏指数、新能源赛道年初至今同样出现15.66%、15.29%的回调，与产业中长期趋势及企业基本面逻辑无关。
板块估值目前处于历史PE24.04%分位值，行业进入高性价比区域。纵向对比维度看，目前国防军工板块PE-TTM回落至65.95x，较历史最高点(245.82x，2015年11月)处于45.42%分位值。考虑到“十四五”产业高景气周期及2022年行业维持高增速(二阶导为正)等因素，我们判断目前板块已进入高性价比区域。横向对比维度看，对比同样兼顾增长持续度、国家长期战略匹配度、预期稳定正向扩张等特点的锂电、光伏等方向，我们发现其PEG普遍在1.4-1.5x左右，而军工普遍在1xPEG左右，因此可判断目前军工估值并未出现明显泡沫化，具备较大空间。
个股估值分析：核心标的估值普遍进入20%分位区间
分析框架：我们以国防军工核心标的为标的池，拉取2016年1月1日或自公司成立(3年及以上)至2022年1月28日公司股价、当年预测净利润及总股本，测算公司当年预测PE值，再使用公司2022年预测PE值进行历史估值分位测算。按照以上分析框架我们可以看到，目前板块多数核心标的当前预测PE已进入20%历史估值分位区间，如：
材料类企业-宝钛股份0.9%；西部超导4.0%；中航高科0.5%分位值；
航空中间工序环节-三角防务3.2%；利君股份0.9%；爱乐达2.2%分位值；
主机厂-中航西飞1.1%；中直股份0.1%；洪都航空2.8%分位值
军工电子-火炬电子13.7%；鸿远电子29.1%；宏达电子1.5%；紫光国微12.8%；振华科技32%分位值
通过数据我们判断，目前板块核心标的估值分位已经基本实现筑底，相关企业已经进入到较高性价比区域。此外，中航重机等企业由于2021年实施股权激励，基本面实现业绩快速释放，具备较高估值溢价，因此估值分位水平相对较高；航发动力等成本前置型企业受行业属性影响(产业景气度起点，高研发费用导致前期利润释放较低)，使用PE相对估值分析将有所失真，需额外采用PS等估值方法进行分析。
投资建议：年初至今军工板块受到市场流动性及偏好影响有所承压，我们判断行业基本面未受到影响，建议持续关注以下军工2022四大看点
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