国金策略李立峰：乌云再大也有金边 重归均衡配置(附4月金股)
03/31
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伊利股份推荐逻辑
1、蒙牛年报告一段落，我们预计两强基本面一季度有较大差异，这可能归因于两强各自战略和策略的不同导致，主要体现在品牌宣传方式、聚焦产品和渠道效率方面，短期优势在伊利端。这种不同导致了两强的投资策略的不同。简单来说，投资蒙牛建议从长期净利率提升空间角度，结合当前仅20倍考虑(接近前期最低点)当前买入。而投资伊利建议尽快买入，年报和一季报我们预计均至少符合预期。市场对伊利季报有预期差，我们当前仍维持此前观点，一季度预计有望持平，利润预计下降10%-20%。从收入角度来看便有望超预期。
2、从全年角度来看，伊利收入目标(1000亿)、利润率目标(扣非后6.3%，我们拍整体净利率7.4%)相对刚性，内部要求务必完成，类似我们之前强力推荐海天逻辑，在年报未披露之前很难想象公司对全年的乐观。我们认为伊利将对外传达出和蒙牛截然不同的预期。而在此之前将是好的买入点。
3、整体来看，乳业全年将呈现上半年保收入，下半年逐步保利润的趋势，而本应今年显现的趋缓只不过经历了一次坐山车而已，迟早会到来，最差的时机即是最佳的长期布局时点。从食品子行业1月份全国动销数据来看，大部分增速都已经是近年最高(不仅是基数原因)，消费升级内在驱动力仍在，建议尽早布局伊利(当前23倍)。
盈利预测：我们预计伊利19-21年营业总收入分别为902.9亿元/1003.0亿元/1113.0亿元，分别同比+13.5%/+11.1%/+11.0%；归母净利润分别为71.6亿元/74.0亿元/85.5亿元，分别同比+11.2%/+3.3%/+15.6%；EPS分别为1.17元/1.21元/1.40元，对应PE分别为25X/23X/21X，给予“买入”评级。
风险提示：原奶价格过高；费用率提升风险；行业竞争加剧。
海天味业推荐逻辑
1、渠道反馈打款进度：根据渠道反馈测算一季度收入有望至少达到个位数增长。以上均为一季度海天在餐饮端6成动销受损下通过渠道压货完成。这便继续超出市场预期。
2、渠道库存：当前全国库存预计1.5-2个月，现代和线上渠道库存正常，压力主要在餐饮渠道(预计4月餐饮行业才恢复)，库存略高。
3、终端动销：根据我们全国24省终端数据反馈，1月份海天酱油+23%增速，蚝油+42%增速，预计为基数和节前因素推动；2月份终端调研来看较同期水平下降，3月份在餐饮逐步微弱回暖下预计销量有所恢复。
4、费用投放及份额提升：(1)渠道反馈2月底开始不限量对餐饮渠道大包装产品给高达6%的费用投入(往常2-3%)；(2)把给经销商全年费用预算前移到2-3月。因李锦记等对手并无明显动作(李锦记还下调目标)，海天坚持不调目标还立刻加大费用投放，预计将在3-4月略抢占对手的餐饮渠道份额。
5、当前观点：年报披露全年预期15%增长，利润18%增长，收入目标维持高增长的前提是公司对后期目标的乐观，同时这种乐观还是建立在一季度疫情受损而后期需要去库存的基础上(因份额加速抢占，使得这一全年预期有望达到)。当前市场对于海天一季报收入预期逐步升温，由最开始的下降预期，提高到可能持平，当前继续在提升，不断增长对全年目标完成的预期。增速稳定的前提下估值将极大可能继续得以修复，当前49倍，估值较前期有所抬升，但仍然有空间，后期预计将大概率继续攀升。短期看20%以上空间，强推买入。
投资建议：预计公司20-22年收入分别为228.1亿元/263.5亿元/305.1亿元，同比+15.2%/+15.5%/+15.8%；归母净利润分别为63.3亿元/75.6亿元/88.0亿元，同比+18.2%/+19.5%/+16.4%；对应EPS分别为1.95/2.33/2.72元；当前股价对应PE分别为53/45/38倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期；原材料价格变动；食品安全问题。
火了144年的老字号
