海通策略荀玉根：A股投资价值显现 短期调整孕育中长期投资机会

　　A股风险溢价处于高位，大类资产比价效应明显。第一，从风险溢价看，我们以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标，2005年以来历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征，过去四轮市场底部这一指标在1.7-4.7%区间，上证综指2440点时风险溢价为4.4%，截至3月16日为4.3%，处于2005年以来从低到高85%分位，意味着股市风险资产相对无风险资产的吸引力已经达到相当高位。第二对比国内债券，从股债收益比(沪深300股息率/10年期国债到期收益率)看，05年7月以来该数据3年滚动85%分位数为0.8，历史上0.85以上分位数标志着市场上涨概率较大，最近两轮市场底部(2013/6/25、2019/1/4)这一指标在0.85-0.92区间，上证综指2440点时股债收益比为0.91，截至3月16日，沪深300股息率为2.38%，10年期国债到期收益率为2.70%，两者比值为0.9，处于2005年7月以来比值从低到高的99%分位。第三从大类资产配置角度看，目前A股较其他大类资产性价比仍较明显，截至3月16日目前上证综指沪深300前15只股息率最高的股票股息率均值为7.3%，1年期信托收益率为8.0%，1年期银行理财收益率为4.0%，10年期国债收益率为2.7%。

　　从年报预告数据看，创业板指估值盈利匹配度尚可。从结构上看当前A股估值水平并不高，大部分指数估值与盈利匹配程度尚可。截至3月16日，上证综指PE为12.1倍、PB为1.3倍，分别位于2005年以来从低到高21.86%、2.59%历史分位，19Q3归母净利累计同比为7.9%，PEG为1.5倍；上证50PE为8.8倍、PB为1.1倍，分别位于2005年以来从低到高11.90%、0.26%历史分位，19Q3归母净利累计同比为10.8%，PEG为0.8倍；沪深300PE为11.3倍、PB为1.3倍，分别位于2005年以来从低到高24.45%、10.48%历史分位，19Q3归母净利累计同比为10.9%，PEG为1.0倍；中小板指PE为28.0倍、PB为3.4倍，分别位于2007年以来从低到高40.88%、27.30%历史分位，19Q3归母净利累计同比为7.2%，PEG为3.9倍；创业板指PE为52.2倍、PB为5.8倍，分别位于2010年以来从低到高70.89%、81.76%历史分位，19Q3归母净利累计同比为1.5%，PEG为34.8倍。若以沪深300指标作为基准，可以发现创业板指估值与利润匹配程度最差，这是因为商誉减值拖累了创业板的业绩，若计算创业板指扣除非经常性损益后的利润，19Q3创业板指归母扣非净利润累计同比为46.4%，在当前PE水平下PEG仅为1.1倍。

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